简析资本市场绩差股票的价格走高现象.pdfVIP

■■—■一经济工作·ECONOMIC PRACTICE 简析资本市场绩差股票的价格走高现象 文／王如娟 一 、 文献回顾与研究的问题 研究回顾》，根据对信息反应的程度，将市场分为半有效型、 我国的股票市场是一个新兴资本市场。从1990年12月上海 半强有效型、强有效型三种形式。有效市场假设理论EMT在现 交易所成立，1991年4月深圳交易所挂牌营业，在不到20年的 代证券理论中占有重要的地位，它为股票价格的形成机制构造 时间里，我们明显地感到，中国股市是一个极不成熟的市场， 了一个科学严密的体系，是金融经济学的理论基石之一。曹红 股市基本停留在短线投机的层面，而成熟的股市所应具有的长 辉(2002)对沪深两市股票的资金错配现像进行了深入研究，认 线投资似乎在中国股市中不能生存。在短线投机中，机构投资 为对于绩差股，投资者更看重价格信号、市场认同度，对绩差 者和资金大户凭借其雄厚的资金优势和信息优势肆意哄抬股 股的资金投入加大了市场的投机成份，而主导投机的主要因素 价，随意操纵股票价格，这就造成了股票市场的剧烈波动，股 在于其价格，使得绩差股的价格被过度炒作，以至于市盈率水 票市盈率太高，经常出现劣质股票的价格高于优质股票的价 平过高。侯永健、周浩 (2002)做了绩优股与绩差股在不同市 格，而形成此问题的原因之一就是严重的信息不对称。本文拟 场态势下的独立样本检验，说明了在牛市中，业绩并不是市场 通过对沪深两市A股市盈率的描述来表明存在绩差股价格走高 惟一关注的，题材、庄家等业绩以外的因素也是非常重要的， 这一现象，然后运用信号博弈模型，从理论基础上解释由于信 这证明了我国股票市场确实存在较大的投机性，在市场上有较 息不对称，上市公司与投资者之间如何博弈而形成绩差股价格 好表现的股票并不一定就要是绩优股，有炒作题材、庄家运 走高这一过程。 作、业绩平平甚至很差的股票也可以一再上涨。 1965年，美国经济学家Eugene Fama发表了题为 《股票市 垃圾股通常指的是业绩较差的公司的股票，与绩优股相对 场价格行为》的文章，对资本市场有效性给出了一个颇具影响 应。这类上市公司或者由于行业前景不好，或者由于经营不善 的描述性定义，即如果证券价格充分反映了可得的信息，每一 等，有的甚至进入亏损行列。其股票在市场上的表现萎靡不 种证券价格都永远等于其投资价值，则该证券市场是有效的。 振，股价走低，交投不活跃，年终分红也差。 1970年，Fama又发表了经典论文 《有效资本市场：理论和实证 本文以每股收益作为计量基础，以股票的市盈率值为衡量 106 经济论坛2008·10 ECONOMIC PRACTICE·经济工作■■—_ 标准，经过分类计算后，由于每股收益在0～0．05范围的股票， 受才是投资方的均衡策略。该博弈存在合并均衡的条件，即公 其市盈率远高于其他股票，故将其作为研究对象。需要说明的 司不管实际的N是H或L，都出s，而股民都会接受，那么s必须 是，本文描述的数据是从整体性出发 以每一档股票的平均市 满足I(1+r)／[qH+(1一q)L+R】≤S≤R／(H+R)(1) 盈率为准，即属于0～0．05范围内的个股其市盈率也可能低于其 在这里，如果q趋向于1，即投资者认为企业实现高利润的 他范围的股票，但这并不影响得出0～0．05范围内的股票整体市 可能性极大，那么R≥I(1+r)，(1)式自然成立，然而当q较小时， 盈率过高这一结论。