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《上海金融~2008年第 1l期
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形势下
控效应比较研究 )
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王晓明 ．施海松
(1厦门大学经济学院， 福建厦门 361005；2复旦大学博士后流动站， 上海 200433)
摘要：本文通过构建VAR模型，识别资产价格对不同货币政策工具冲击的响应程度，发现各项贷款对于调
控资产价格 的效力最强，其次为货 币供应量和利率政策。值得注意的是 ，贷款增长对于股价膨胀起到 了重要支
撑和推动作用。同时贷款少增对股价收缩效应也非常显著。本文强调，信贷数量调控对于平抑资产价格波动十
分关键 ，选择性货 币政策工具(SelectiveCreditContro1)对于资产价格波动具有特殊调控效力。最后 ，本文提 出了
资产价格膨胀与资产价格收缩不同时期货 币政策工具的搭配建议 。
关键词 ：货 币政策 ；资产价格 ；政策效应
中图分类号：F830．31文献标识码 ：A 文章编号 ：1006—1428(2008)11-0005—06
Abstract：Assetpricefluctuationshaveemergedasoneofthemostseverechallengesfacingcentralbankssince
20thcentury．Howtoavoidout—of_eontr0llpricevolatilityandbuildingamatchingmonetarypolicyframeworkbecomes
anewresearchtopwithgreatvalue．BybuildingaVAR modeltoidentifytheextenttowhichassetpricesreacttodif-
ferentmonetary policytools，thispaperfindsoutthatbankcreditismostpowerfulinregulatingassetprices，whilecur-
rencysupplyandinterestratesrankfightafterit．Wealsoneedtobeawarethatcreditscalehassignificantimpacton
stockprices．Stablecreditiscriticaltoironpricefluctuations，andselectivecreditcontrolhasparticularlystrongpower
inreuglation．Finally，thepaperendsupwithproposalsOilmonetarypolicytoolsmatchingdifferentsituations．
Keywords： Monetary Policy；AssetPrice；PolicyEffect
一 、 资产价格波动的宏观背景 资产价格过度上涨会对经济带来不利影响。资产
20世纪以来，许多国家出现了以股票价格、房地 价格持续大幅上涨 ，如果不加控制则会冲击其他经济
产价格为代表的资产价格大幅波动的形势。其中2007 领域，最终出现全面通货膨胀 。甚至是经济全面泡沫
年美国次贷危机、2000年美国纳斯达克泡沫破灭、上 化。反之，资产价格过度下跌对经济危害也极大，资产
世纪80年代末 日本泡沫经济等一系列危机显示 ，资 价格大幅下跌不仅仅会冲击消费、投资和实体经济，
产价格变动 已经成为宏观经济波动的重要因素。当前 更会破坏金融体系的融资功
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