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借鉴国外经验优化我国外汇投资公司模式[关键词]外汇储备；国家外汇投资公司；货币政策 一、我国设立国家外汇投资公司的动因分析 我国设立国家外汇投资公司是在近年来我国外汇储备规模不断快速扩大的背景下启动的。自2003年以来，我国外汇储备增长迅速。2003年至2006年，我国每年新增外汇储备都超过2000亿元，2006年新增外汇储备2475亿美元，三年累计新增外汇储备达8247．2亿美元(见下图)。截至2006年底，我国外汇储备累计达到10663亿美元，位居全球首位。 近年来，我国外汇储备的快速增长主要由两部分构成：经常性账户（贸易顺差）以及资本和金融账户（主要是外商直接投资）。从经常性账户看，2000年以来，随着我国经济的高速增长，我国已经逐步成长为全球制造业中心，贸易总额及贸易顺差增长迅速，由此导致我国外汇储备的经常性账户一直处于盈余状态。从资本和金融账户来看，以外商直接投资为主的资本流入从2000年以来持续增加。从2000年到2006年底，中国累计吸引外商直接投资超过3500亿美元，另外合格境外机构投资者（QFII）投资额达99．9亿美元。由此导致我国外汇储备中的该账户盈余也一直处于持续增长状态。考虑到我国的贸易状况、经济增长预期以及渐进的资本账户开放，可以预期外汇储备持续增长，是我国至少在中长期（五到十年左右）需要持续面对的问题。 尽管外汇储备充足有利于增强我国的国际清偿能力，防范外汇金融危机，但同时也会带来国内资源配置和资金效率方面的诸多问题。具体而言，一方面，外汇储备的过快增加造成了央行货币供给的持续被动扩张。这不仅导致国内经济失衡，而且，在很大程度上还钳制了央行货币政策的独立性和执行效用，导致央行对国内货币供应和政策自主性失去控制。[1]另一方面，在人民币持续升值的预期下，高速增长且被动管理的外汇储备导致了越来越高的机会成本。目前，央行对外汇储备的使用主要是投资于国外债券市场，投资回报率较为有限。在人民币持续升值的情况下，巨额的外汇储备资产将产生越来越高的机会成本。[2]因此，随着外汇储备的迅速增加，在管理模式上应从强调安全性逐步转向追求增值的效率性，并逐步实现对外汇储备的积极管理。 应当看到，我国政府已逐渐意识到过多外汇储备带来的负面影响，并希望通过制度变革来解决本质问题。从2007年初全国金融工作会议开始，我国政府已明确提出要积极探索和拓展外汇储备的使用渠道和方式，并筹建国家外汇投资公司以实现外汇储备管理方式的根本转变。鉴于具体制度细节尚未出台，本文将着重考察世界主要国家外汇储备积极管理的经验，并对我国外汇储备管理可能的制度安排及其影响进行分析。 二、世界一些国家外汇储备管理的经验 为解决高额外汇储备隐忧而建立多层次的外汇储备管理体系是一个国家外汇政策的必然选择。以世界各国的经验来看，将外汇储备作为政策资源和投资资源的功能适度分离，将有效增强央行货币政策的灵活性、主动性和独立性，并且，隔断外汇储备与货币供应的直接对应联系，可弱化流动性过剩的风险，从而为国内宏观经济长期健康发展提供保障。 纵观全球，积极的外汇储备管理具有多种方式，这种多样性主要体现在以下方面：首先是决策机构的不同，外汇管理的主导部门可以是财政部也可以是中央银行；其次是具体操作机构的不同，通常由中央银行或者设立独立机构来进行具体运作；再次是管理目标的不同，在收益性与流动性之间选择合适的组合。笔者考察了美国、日本及新加坡等国家的外汇储备管理体系，把它们的外汇储备管理模式的特点作比较和总结如下表。[3] 如上表所示，美国的外汇储备管理体系由财政部和美联储共同管理。从20世纪70年代中后期开始，美国财政部拥有一半左右的外汇储备，而美联储则掌握着另外一半。美国财政部主要由外汇平准基金（ESF）来管理外汇储备，外汇平准基金的所有操作都要经过财政部许可，其业务主要是在纽约外汇市场上投资于外国中央银行的存款和政府债券。美联储则主要通过联邦公开市场委员会来管理外汇储备。 挪威是央行主导下的外汇储备管理模式，在中央银行下设立独立的挪威银行投资公司（NBIM）负责具体的储备管理操作。挪威目前拥有3500亿美元外汇储备，由挪威中央银行制定外汇储备投资指引和投资组合基准，NBIM负责具体的储备管理操作。挪威实行积极的外汇储备管理，其外汇储备资产配置的一大特点是：资产分配极其分散，除了债券外，还可以在全球近70个国家进行股票投资。 新加坡和日本则采取了财政部为决策机构的外汇储备管理模式。新加坡拥有1400亿美元外汇储备。外汇储备的管理职能主要由新加坡货币管理局（MAS）和专门成立的外汇储备投资机构――新加坡政府投资公司（GIC）和淡马锡控股（Temasek）共同行使。货币管理局主要负责外汇储备中的货币资