CAPM模型研究现状及其实证检验分析.pdf

现代商贸工业 No．24，2009 ModernBusinessTrade 2009年第24期 Industry 高 翔 韩晓斐 (南开大学经济学院，天津300000) 摘 要：首先对国外和国内关于CAPM的实证检验主要是贝塔系数的稳定性的检验进行了分析。然后在前人研究的 基础上，进行了实证检验。最后，对当前CAPM实证检验存在的问题提出了见解。 关键词：CAPM模型；贝塔系数；稳定性 中图分类号：F832．51 文献标识码：A l 国外的主要研究 种股票的贝塔系数的稳定性，检验结果基本上是稳定的。 陈周敏(1988)完全沿用了沈艺峰的做法，对上海证券交易 1971年3月，Blume在《金融学刊}t-发表了“论风险的 所30种股票的贝塔系数进行了检验，增加了样本，但是在 衡量”一文，研究了1926年1月到1968年6月间在纽约证 券交易所挂牌上市的所有股票，估计出各时间段的贝塔系 计算收益率时存在错误。 数，然后以统计学的相关分析法为基础，对单个股票和不同 马喜德和郑振龙(2006)使用深发展时间序列样本对 规模组合的贝塔系数的稳定性进行检验。他得出的主要结 Beta系数进行了研究，发现深发展的Beta遵循均值回归的 论有：(1)在一个时期内估计出来的风险系数是其未来估计过程。然而，该文章所研究的样本个数太少，说服力比较有 值的有偏估计值；(2)组合估摸越大，未来的贝塔系数能被 限。陈学华和韩兆洲(2006)以按分析家中33个行业划分 SUM 更准确地预测：(3)高贝塔系数的股票在下一期的贝塔系数形成的股票组合为样本，采用CU SQ统计量对Beta 被动相对较小，而低贝塔系数的股票在下一期间内则变动 系数检验，发现各行业的股票组合普遍存在不稳定特征，采 较大，并且低风险股票组合的贝塔系数表现出的回归趋势 用基于卡尔曼滤波的市场模型有更好的预测效果，Beta的 比高风险股票组合的贝塔系数更为显著。 时变性可以用均值回复过程来描述。但是，该文章仅检验 同年，Levy研究了1960—1970年间在美国纽约证券交了均值回归过程的预测效果，并未对均值回归本身进行深 易所上市的500只股票，他缩短了估计时间，采用周收益率入探讨。 数据，并改变了前后估计时间段等长的传统做法，以52周 此外，童晓芹(2007)对上证股票市场的行业贝塔与非 为基期，后续期分别为52周、26周和13周。其主要结论系统风险(债务资本比率、资本密集度等)进行了回归分析 为：在较短的时间段内(52周)，单一股票的贝塔系数是相当实证结果表明，大部分公司的风险都与总市值和行业集中 不稳定的，但组合贝塔系数的稳定性有显著的提高。而且， 度负相关。 组合规模越大，估计时间段越长，贝塔系数稳定性越高。 3根据前人分析基础上进行的实证检验 1974年，Baesel运用转移矩阵法，研究了估计时间段长短对3．1行业贝塔的回归分析 贝塔估计值稳定性的影响。把时间段分别设定为12、24、3．1．1总体实证思路与步骤 48、72和108个月，对1950—1967年问纽约证券交易所的 第一步：根据CCER数据库上的上市公司的年度贝塔 160只股票，用月收益率资料做横截面回归，得出如下结论：求出行业贝塔。 随着估计时间段的延长，单个股票8系数的稳定性将会增 第二步：将上市公司的行业贝塔值和GDP及上证股指 强。同时他还发现，风险较高的股票或者较低的贝塔系数 做回归分析。 的估计值稳定性好于适中的股票。 3．1．2数据与变量的选取 Bos和