资金面宽松央行既是有意也是无奈-中国债券信息网.PDF

2009 年 11 月 30 日 中国固定收益证券 债市周评 第一创业固定收益研究组 分析师：郑振源 电话：0755 资金面宽松，央行既是“有意”也是“无奈” 邮件：zhengzhenyuan@ 内容要点： 11 月 27 日汇率中间价： 年内金融债收益率下降的余地更大。上周利率产品收益率普降，资金面推动 CNY/USD=6.8269 下的一二级市场联动行情仍未结束。由于信贷投放的受限，显然配置债券远 比资金融出合算。这从大行资金融出比例的下降以及国有银行二级市场的债 上周公开市场： 券净买入增加可以看出。而在利率产品选择上，由于当前的行情主要是由大 央票发行（亿元） 566.6 行的资金推动，对于大行来说，年底考核的要求使国债的免税效应更加突出。 正回购（亿元） 700.0 这也是为何国债收益率下降幅度大于金融债的原因。不过由于当前国债收益 到期规模（亿元） 1251.3 率仅高出国庆节前收益率水平不到 10bp，在债市风险并未完全消除的情形 净回笼（亿元） 15.3 下，未来收益率下降的空间有限。相比之外，当前金融债收益率与节前相比 仍存着将近 20bp 的差异，其下降的余地更大。 本周到期票据： 央票到期（亿元） 950.0 调结构将成为明年政策重心，财政政策是主力。11 月 27 号召开的中央政治 回购到期（亿元） 400.4 局会议维持了前期对经济复苏形势的判断，提出继续实施积极的财政政策和 适度宽松的货币政策，基本上提前为明年的宏观政策定下调。会议提出更加 银行间回购利率： 强调“调结构”需要的“五个更加注重”，说明明年经济工作重心的转移，“调 R001 周加权价(%) 1.19 结构”将是明年政策的重点。由于货币政策更多地是发挥总量调控的作用， R007 周加权价(%) 1.45 因而在经济结构调整方面，财政政策的作用要大于货币政策。因而明年财政 政策将是结构调整的主力，不过由于伴随经济下滑的结构调整不会是中央政 银行间国债收益率曲线变化： 府所愿意看到的。这从根本上决定了货币政策的基调不会发生改变。 0 迪拜债务危机不会改变美元指数的长期疲软。我们认为，迪拜债务危机并没 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 11.27-11.20 有如市场所预期的那样严重。首先，迪拜当局宣布债务推迟偿付的部分为 50 -2 -1.26 多亿美元，并不是全部债务；其次，次贷危机后，主要债权人欧洲银行机构 -4 -3.51 经过政策的扶持和注资，抗风险能力已大大提升；再次，为防止危机的蔓延， -6 -5.41 作为阿联酋实力最为雄厚的酋长国，阿布扎比不会坐视不理；最后，迪拜债 务危机属自身问题所致，不具广泛蔓延的特征。因而我们认为，在经过对迪 -8 -8.08