债市投组策略半年度报告：且行且珍惜-20170709-银河-41页.pdfVIP

且行且珍惜 ——债市投组策略半年度报告 中国银河证券 固收：刘丹 2017-07-09 主要内容 • 第一部分 控风险是核心 • 第二部分 汇率、利率稳定是关键 • 第三部分 货币、产业、监管政策逻辑 • 第四部分 未来研判：赚票息的日子 2 美加息提升全球债务违约风险 35.00 金融机构:各项贷款余额同比增加% GDP累计同比增速% 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2 8 4 2 8 4 2 8 4 2 8 4 2 8 4 2 8 4 2 1 0 0 1 0 0 1 0 0 1 0 0 1 0 0 1 0 0 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 4 5 6 6 7 8 8 9 0 0 1 2 2 3 4 4 5 6 6 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2008年以来，全球主要经济体量化宽松以及零利率政策推升全球大量贷款举债 问题，新兴经济体尤为明显。中国的信贷增速明显超过GDP，宽松的信用加大了 政府和企业债务却没能带动经济增长，中国面临的是地方政府过度举债、产能 过剩和房地产去库存压力以及抑制一、二线城市房地产泡沫的问题。若紧缩货 币，债务杠杆有断裂风险。 3 核心任务在于控风险 第一步识别风险——风险在哪？ • 汇率 美联储加息，提升全球债务违约风险。美加息周期背景下，美、中经济 周期不同步导致人民币汇率贬值及贬值预期，导致资本流出，货币供给 被动收紧，汇率是引发债务风险抬升的本源。 • 利率 若利率抬升，高杠杆将引发债务风险。主要风险点在于高债务率企业 （主要集中在落后产能）、房地产（房价过快上涨埋下房价下跌的隐 患，影响房贷质量）、金融体系尤其是影子银行体系高杠杆、高风险金 融产品等、另外还有地方政府债务问题。 4 核心任务在于控风险 怎么办？——第二步度量风险、管控风险 • 汇率：汇率贬值及汇率贬值预期，