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医药上市公司资本结构及经营业绩研究关键词：医药上市公司资本结构 经营业绩 本文应用基本的统计方法对2003年医药类上市公司资本结构的状况进行了实证分析，指出医药上市公司资产负债率普遍偏低，并探讨了其形成的原因，进而从优化资本结构的角度出发，提出了自己的一些建议。 医药上市公司资本结构与经营业绩现状探析 截至2004年10月1号，沪深两市中共有医药类上市公司共计104家，包括化学制药、中药、生物制药、医疗器械和医药流通。其中2004年上市的医药类公司为16家，包括华邦制药、马应龙、京新药业、双鹭药业等。 由表1可见，医药上市公司的经营业绩低于上市公司平均水平，另外，通过与2000年同期数据相比，2002年中国医药类上市公司的平均每股收益和每股净资产收益率均呈现下降趋势，这与中国医药工业产值快速增长相背离。一方面与近年来药品经营成本大量增加，而药品价格则大幅度下降有关；另一方面，从财务的角度来看，与公司是否保持合理的资本结构也有关系。经计算，2004年前上市的医药类公司平均资产负债率为45.3%，而国际上一般认为企业的合理资产负债率应高于这个水平。所以，可以通过改善资本结构来提高医药上市公司的经济效益。 实证研究与分析 为了研究医药上市公司资本结构与公司业绩的关系，从而为优化资本结构、提高上市公司业绩提供政策建议，选取84家2003年前（不包括2003年）上市的医药类上市公司作为研究样本，对这84家公司的资本结构与公司业绩进行了分析。本文采取的分析方法为统计分析法。上市公司资料来源于银河证券、中国上市公司资讯网，并假设上市公司提供的财务资料是完全真实的。 现在对医药类84家上市公司中的80家的2003年经营业绩与资产负债率的做描述性统计分析（其中ST海药、ST金泰、ST中西与ST银广夏资产负债率异常，故从样本中剔除），见表2： 从图1可以看出，资产负债率处于50%到60%之间的公司具有最高的平均净资产收益率，每股收益也较高。资产负债率在30%到40%之间的公司虽然具有最高的每股收益，但其平均净资产收益率较低，仅为6.95%。本人将净资产收益率作为公司业绩的指标，因为净资产收益率反映企业自有资金的获利能力，较其他指标更能反映企业真实的营利能力。所以，资产负债率在50%到60%之间的上市公司具有最好的经营业绩。另外，资产负债率在10%到60%的区间中，资产负债率与经营业绩间呈现不规则变化，而在资产负债率大于60%的区间里，随着企业的资产负债率增加，企业的经营业绩呈下降趋势。 结论及其原因探悉 在表4中，可以看到企业的资本结构分布基本呈现出“两头小，中间大”的状况。一方面，存在着少数负债明显偏低的企业，像四环生物资产负债率仅为10.94%，根据资本结构理论解释是不合理的，这些企业没有充分利用负债所带来的财务杠杆效应，企业经营业绩没有达到最佳。另一方面，少数企业负债过高，像样本中资产负债率最高的桐君阁，其资产负债率达到了79.5%，由于其负债过高，给企业带来破坏风险及破坏成本，业绩也会下降。根据前面的分析，资产负债率处于50%到60%之间的公司具有最高的平均净资产收益率，若以这个区间是比较合理的话，那么只有12.5%的企业的资本结构是比较合理的，其他大部分企业的资产负债率是偏低的。因此，我们的结论是：当前我国医药类上市公司的负债水平普遍不高，部分上市公司负债水平明显偏低。 形成这样一种状况的原因主要有： 1.公司在上市前经过改组,对大量的不良资产进行了剥离,以使其财务形象较好,因而刚上市时公司普遍都是负债水平较低，盈利较好。譬如2003年上市的四家公司，（见表3） 2.由于公司债券市场不发达,规模较小,再加上目前银行已处于高不良债权的风险区,对企业贷款十分谨慎,这就驱使上市公司偏好从股票市场筹集资金。上市后,公司通过股票市场筹集了大量的资金,同时在进行股利分配时,大多数公司不发现金股利或少发现金股利,通过送股、配股、不分配等形式使公司权益资本进一步增加。经本人统计，在80家样本上市公司中，曾经实施过配股或增发的公司达到47家，占到了58.8%，并且上海医药，通化东宝等9家公司实施过三次配股或增发，占到样本总数的11.25%。这与目前国际上债券融资的兴起，股权融资衰弱的局面形成了极大的反差。 3.由于中国上市公司主要是国有企业改制而来，上市公司股权结构不太合理,公司治理结构不完善,没有建立起完善的约束――激励机制，医药行业上市公司也具有这样的特点。所以医药上市公司管理人员偏好于无风险的股权融资,而厌恶有风险的负债融资。 对策与建议 第一，大力发展债券市场。从政策、法规、制度上为上市公司利用债券融资创造一个良好的、宽松的外部环境，鼓励上市公司进行负