债务水平与公司研发投资决策——基于中国制造业的实证分析.pdfVIP

中国会计学会2007年学术年会 债务水平与公司研发投资决策 一基于中国制造业的实证分析① 赵自强。、赵湘涟 (南京理工大学经济管理学院 南京210042) 摘要：目前有关公司债务与其研发投^之间关系的实证研究还没有得到一致的 结论．造成上述结果的原因在于现有的研究只是考虑了公司负债对其研发投资的某一 方面效应，忽略了负债对公司研发投资的战略和风险的综合效应．我们认为债务融资 对公司研发投^具有非单一影响．利用中国制造业上市公司2004-2005年期间的数据， 我们对公司负债与其研发支出是否存在非单一关系的假设进行了检验。实证研究结果 显示，在非高科技产业中，公司负债和其研发之间显著存在着正临界水平的u型关系； 在高科技产业中，公司负债与其研发投入之间不存在显著的u型关系．我们认为有限 责任所造成的公司研发投资的道德风险效应是造成负债对研发投入非单一影响的重要 因素。 关键宇：债务水平’研发投入 综合效应 公司投资行为历来都会引起学者们浓厚的研究兴趣，人们从不同侧面对公司的 投资行为进行了剖析，但大多集中在研究内部现金流对公司投资的影响，从融资行 为入手分析其对公司投资行为影响的研究则相对较少。其中MM定理ⅡI指出“任何 情况下，公司投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，它完全不受用于为 产替换效应”(AsSet Replace)。之后有更多的经济学家从代理人及信息传递角度研 究了资本结构与公司投资行为之间的关系，这其中包括了My铘(1977)提出的资本 结构与公司投资不足问题，以及Jensen(1986)提出的资本结构与公司过度投资的 问题。但上述问题的分析仅局限于单一公司范畴，未考到竞争环境及对手反应所产 生的影响。自20世纪80年代中期以来，资本结构与产品市场竞争互动关系开始 受到金融经济学家和产业经济学家共同的关注，如公司财务杠杆、财务契约以及资 本市场的完善程度对公司在产品市场竞争中的投资能力影响，以及行业特征和产品 市场竞争战略对包括公司财务杠杆在内的财务政策的影响等．这些研究清晰地表 明，一个合理的资本结构不仅有效地决定了公司市场价值，而且对公司融资成本、 。本研究受到江苏省教育厅课题《债务结构与产品竞争战略互动关系的研究》及《国防科技工业自主创新能力 评价研究》(200∞007年)(批准号；z06003)研究课题支持。 。赵自强(1963年-)男，汉族t托苏南京人。南京理工大学经济博士研究生(南京师范大学会计与财务符理系 副教授)，E删il：my如翘cc@163．com —1435— 中国会计学告2007年学术年会 公司产权分配、治理结构、产品竞争、投资战略、产业均衡以及通过资本市场对整 个总体经济的增长等都有一定的影响；反之，上述因素对公司最优资本结构的决定 也会产生影响。 l债务与研发投入相关性的理论与实证综述 1．1债务与研发投入正相关的理论阐述 1．1．1信号传递、无形资产投资与资本结构。 经理人员知道，他们可以利用置信的信号传递机制，如在资本结构中使用负债， 向市场传递有用的信息。利用负债融资，经理人员向市场传递出公司能够产生足够 的现金流，以满足债务本金和利息支付需要的信息。这一信号传递机制是置信的 (Credmility)，因为如果公司发生财务危机或破产，经理人员可能失去工作和声誉。 方面，在研发(R＆D)投资程度高的公司中，经理人员与外部投资者之间面临着 较高的信息不对称。在这种情况下，负债是有用和置信的信号。因此，根据这一观 (结构)和无形资产投资之间负相关。高成长公司，尤其是R＆D投入强度高的公 司面临着严重的信息不对称，更倾向于发行短期负债，因为他们关注长期负债带来 的严重的价格扭曲。 1．1．2产品竞争、无形资产投资与资本结构。 表明，在一个给定的时间段内，无形资产投资(研发和广告)对其后时间段内公司 etal，1990)，也强调了无形 销售收入的增加产生正面影响。一些其他研究(capon 资产投资对公司利润的正面影响。直观