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第四章 资本预算与投资战略 学习目标 ★ 了解资本投资的基本程序； ★ 熟悉资本投资项目现金流量预测的原则和预测方法，掌握资本预算的各种评价标准及其计算方法； ★ 熟练应用净现值、内部收益率等主要评价指标进行独立项目和互斥项目的资本预算； ★ 了解资本预算风险的来源； ★ 掌握敏感性分析的基本方法； ★ 了解风险分析的决策树法和模拟法； ★ 掌握资本预算风险调整现金流量法和风险调整贴现率法。 ★ 掌握实物期权和投资战略； 第一节 资本预算原理 一、资本预算类型 二、资本预算的程序 三、资本预算的基本原则 四、现金流量预测计算 五、资本预算方法 一、资本预算类型 ● 资本预算的目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。 一、资本预算类型（续） B.按项目之间的关系分类 二、资本预算程序 （一）选择投资机会 二、资本预算程序（续） （三）投资项目财务评价 三、资本预算的基本原则 三、资本预算的基本原则（续） 三、资本预算的基本原则（续） 四、现金流量预测计算 资本预算项目现金流量的划分 五、资本预算方法 （一）净现值 1.净现值( NPV-net present value )的含义 （一）净现值 3.项目决策原则 （二）获利指数 1. 获利指数( PI-profitability index )的含义 （二）获利指数 3. 项目决策原则 ● PI≥1时，项目可行； PI＜1时，项目不可行。 （三）内部收益率 1.内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义 （三）内部收益率 3.项目决策原则 ● IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。 （四）投资回收期 1. 投资回收期( PP- payback period )的含义 （四）投资回收期 3. 项目决策标准 （五）会计收益率 （一）会计收益率( ARR-accounting rate of return )的含义 （五）会计收益率 ● 如果 ARR ＞基准会计收益率，应接受该方案； 如果 ARR ＜基准会计收益率，应放弃该方案。 4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。 5.生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。 6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。 7.假设公司的资本成本为10%. 计算：每年的净现金流量、净现值、获利指数。 现金流量预测 单位：元 （六）评价标准的比较与选择 净现值与内部收益率评价标准比较 （六）评价标准的比较与选择 2.互斥项目排序矛盾 ◆ 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。 （六）评价标准的比较与选择 图4- 2 C、D项目净现值曲线图 （六）评价标准的比较与选择 解决矛盾方法——增量现金流量法： （六）评价标准的比较与选择 ⑵ 项目现金流量模式不同 （六）评价标准的比较与选择 图4- 3 E、F项目净现值曲线图 （六）评价标准的比较与选择 解决矛盾方法——增量现金流量法： （六）评价标准的比较与选择 （3）NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析 （六）评价标准的比较与选择 （六）评价标准的比较与选择 NPV与PI比较 （六）评价标准的比较与选择 解决矛盾方法——增量获利指数法： （六）评价标准的比较与选择 项目评价标准的选择 （六）评价标准的比较与选择 （2）再投资利率假设的合理预期 正确的再投资利率应该是资本成本r，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。 （六）评价标准的比较与选择 （3）价值可加性原则 （六）评价标准的比较与选择 NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？ （六）评价标准的比较与选