完善多层次资本市场 缓解中小企业融资难.doc

完善多层次资本市场 缓解中小企业融资难【摘要】 中小企业在我国经济发展中起着越来越重要的作用。但是，从金融危机开始到后金融危机时代的今天，我国中小企业融资难越来越成为制约中小企业健康发展的重要问题。完善多层次资本市场，拓展中小企业融资渠道，将有助于破解中小企业融资难题，促进中小企业健康发展，保证我国经济平稳较快发展。 【关键词】 多层次资本市场； 中小企业； 融资 大力发展中小企业是解决当前经济发展中若干突出问题的有效突破口。解决就业问题、“三农问题”、推进产业结构调整、加快城乡一体化和工业化进程、推进科技向生产力转化、统筹城乡经济发展等一系列问题，都将在大力发展中小企业中得到有效解决或逐步解决。 但是，中小企业的发展一直受制于资金的限制，融资难是我国乃至世界中小企业发展的瓶颈。2010年以来，央行不断上调存款准备金率和加息，存款准备金率已达到21%的历史高位，银行短期贷款利率高达6.31%。另外，在目前的后金融危机时期，通货膨胀明显、货币紧缩政策使得银行信贷规模大幅缩减，再加上满足中小企业需要的金融体制远未完善，很多中小企业的融资成本不断提高、融资难度不断加大。 此时，完善多层次资本市场，建立解决中小企业融资难的长效机制，对于支持中小企业的发展，充分发挥中小企业扩大社会就业等作用有着较大的现实意义。 一、多层次资本市场可以满足中小企业多样性的融资需求 （一）多层次资本市场为中小企业提供多样性的直接融资渠道 在我国目前的经济结构和法律环境下，中小企业的资金来源过度依赖债务资金。根据中国企业家调查系统提供的4 256家企业的数据，如果从不同规模来看，大型企业过去三年（2009—2011年）的融资方式比较多元化，而中型企业和小型企业的融资渠道相对单一，主要集中在“长期银行贷款”和“民间借贷”。值得注意的是，中小企业选择民间借贷的比重相对较高，分别为48.3%和67.8%（见表1）。 因为中小企业大部分是民营企业或家族企业，如果从经济类型分，从表2可以看出，国有企业既可以从长期银行贷款中得到资金，也可以通过股票市场和债券市场融资，因此国有企业对民间借贷的依赖程度较低。而超过七成的民营企业和家族企业在过去三年（2009—2011年）选择长期银行贷款进行融资；尽管民间借贷存在着很大的财务风险，但由于正规金融体系对民营企业在信贷方面的高要求和现有资本市场的高门槛特征，导致民间借贷在满足民营企业资金需求方面发挥着不可或缺的作用。从表2可以看出，2009—2011年有近三分之二的民营企业和家族企业参与民间借贷融资。 从表3可以看出，按照规模划分，有7.5%的小型企业拟上市或已上市，而大型企业达到52.6%。按照经济类型划分，国有企业已上市和拟上市公司的比重高于民营企业。 根据中国企业家调查系统提供的4 256家企业的调查数据可以看出，目前中小企业很难通过上市这一直接融资方式获得资金。因此，发展多层次的资本市场（包括债券市场），为中小企业发展提供直接融资，不仅可以使中小企业筹集充裕的发展资金，而且大量债权投资者和股权投资者的加入会改善中小企业的公司治理，对中小企业的发展非常有益。 （二）多层次资本市场可以满足中小企业不同类型的融资需求 按照现代资本结构理论，企业融资应遵循啄食顺序，即内部融资——债权融资——股权融资的顺序。也就是说，和股票市场相比，应该优先发展债券市场。但是，我国的实际情况是，债券市场发展远比股票市场缓慢。 虽然我国的创业板市场和中小企业板市场已经设立，但大部分的中小企业依然不具备上市资格。而且，很多中小企业属于家族企业，为了保证企业的控制权，不愿意通过上市筹集资金。因此，大力发展多层次资本市场尤其是债券市场可以满足更多的中小企业对债权融资的需求。 （三）多层次资本市场可以满足不同发展阶段的中小企业的融资需求 中小企业在初创阶段，因为规模小、产品市场占有率低、信用不完善、经营风险较大，只能通过内部融资或者亲朋好友筹集资金。中小企业到了发展期，随着规模的扩大、产品市场占有率的提高、信用的不断提升，企业的经营风险会不断降低，这时候中小企业为了进一步发展需要筹集新的资金。因为中小企业基本属于家族企业，通常不愿意放弃对企业的控制权，所以这时候的中小企业更倾向于债权融资，这时候就需要有较为发达的债券市场。 随着中小企业规模的进一步扩大，产品市场占有率的进一步提高，企业进入成熟期。因为企业业务逐渐扩大，经营范围不断拓展，原有的家族式管理越来越不能满足企业的发展需求。此时，家族式管理逐步向职业经理人管理过渡。因为债权融资不能满足企业发展对资金的需求，债权融资也逐步向股权融资发展。此时，要想满足中小企业成熟期对资金的需求，就必须要有相应的股票市场。 （四）多层次资本市场可以满足