流动性与盈余公告后价格漂移研究.PDFVIP

流动性与盈余公告后价格漂移研究 基于我国股市的实证研究 谭伟强 （香港城市大学经济与金融系，香港） 摘要：本文实证检验了流动性与盈余惯性现象之间的关系。首先，坏消息具有更差的流动性， 表明坏消息（低标准化未预期盈余（SUE ））的股票比好消息股票（高SUE ）具有更大的不 确定性，处于更高成本的信息环境中。其次，盈余惯性收益可以部分的解释为流动性补偿， 换而言之，具有好消息的股票比坏消息股票对流动性更敏感。本文采用了 CAPM 以及 Fama-French 三因素方法，发现投资者并没有对盈余公告信息作出及时和准确地反应，这在 某种程度上表明，投资者对盈余预期的高估在于采用了不恰当的定价模型。当流动性作为风 险因素引入定价模型 ，投资者的行为在某种程度上可以得到更好地解释。本文同 采用 Brennan, Chordia 和Subrahmanyam （1998）模型进行检验，得到一致的结论。 关键词：流动性；盈余公告后漂移 （PEAD ）；市场效率 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 作者简介：谭伟强，经济学博士，香港城市大学经济与金融系研究员，研究方向：资产定价、 公司治理。 Abstract: This paper investigates the relation between the post-earning-announcement drift anomaly and liquidity. First, I find that on average, bad-news firms (low standardized unexpected earnings, SUE) are less liquid than good-news firms (high SUE), which indicates that bad-news firms are subj ect to a more uncertain and costly information environment. Second, I find that PEAD can be partially interpreted as compensation for liquidity. Prior studies find that CAPM and Fama-French benchmark pricing model fail to adjust the risk premium. But when a liquidity factor is introduced into the pricing model, investors behavior could be better explained to some extent. Also, this paper uses Brennan, Chordia and Subrahmanyam (1998) model to test and gets the consistent results. Key words: Liquidity ; Post-earnings-announcement drift ; Market efficiency 引 言 [3] 自Ball 和Brown （1968） 首次发现在公司盈利公告后股票价格有按照未预期盈余的方 向持续漂移的趋势这一异象以来，大量的实证研究对这一现象进行了检验。实证结果发现， 无论是较早前的数据还是最近的数据，包括美国在内的众多国家的股票市场都存在着显著的 1 [12] PEAD 现象。在一篇评论性文章中，Fama （1998） 虽然坚持市场是有效的，却不得不承 认有两个持续存在的异象在有力地挑战“有效市场”范式，其中之一便是盈余公告后价格漂 移 （Post-earnings-announcement-drift，PEAD ）或者称之为盈余惯性（earning momentum ）。 2 国外