利率市场化和其对银行业发展地影响.pdf

第一章 利率市场化理论与实践 第一节 利率市场化理论:从金融抑制论到金融约束论 弗里德曼(M.Friedman)曾指出:当理论与现实出现矛盾时，要修正的永远是 理论，理论的修订取决于人们对紧急现象的理解程度。传统的利率理论主要着重 于对利率指标的决定因素及如何发挥其作用的分析，但是在现实经济中，利率指 标并没有满足理论探讨时所具有的充分弹性。在经济发展的初期，政府制定各种 措施来调节资本市场的运行，然而随着经济的不断发展，当这些措施逐渐成为降 低资本市场运行效率的时候，就需要进行市场化改革，解除这些不利于市场发展 的措施。 一、金融抑制理论 现代经济客观上要求加快金融业的发展，以充分发挥金融对经济的巨大推动 作用，在这种时代背景下，金融自由化理论应运而生。在20世纪70年代，美国 经济家麦金农(RonaldI.McKinnon)和肖((Edward.Show)都以发展中国家的货币金 融问题作为研究对象，分别从金融抑制和金融深化两个不同的角度，全面论证了 货币金融与经济发展的辨证关系，分析了发展中国家货币金融的特殊性，并提出 与传统货币理论相异的政策主张，共同奠定了金融自由化理论的基础.其中金融 抑制理论，进一步推进了金融学的发展，并在金融理论分析和政策建议方面，对 发展中国家的金融改革做出了巨大贡献’。 所谓的金融抑制，是指政府对金融体系和金融活动的过多千预，压制了金融 体系的发展，使其发育不良，并阻碍了经济的发展，形成金融压制与经济落后之 间的恶性循环。后来麦金农进一步把金融压制的形式定义为阻碍金融中介在它们 潜在的技术水平上运行的所有政策和规定2。金融抑制突出的特征是:金融资产 价格，包括利率、汇率的扭曲，降低了经济增长的速度和金融相对于实体经济的 规模，抑制了经济发展进程。而解决金融抑制的状况，改变落后经济发展，只有 实行金融深化，施行金融自由化。因此，金融抑制论和金融深化论构成了金融自 由化的理论基础，也成为利率市场化的主要理论基础。 金融抑制论是麦金农在 经《济发展中的货币与资本》提出的基本观点，他和 肖通过对发展中国家经济状态和金融体制的考察，发现普遍存在金融抑制现象， 而且程度很深，实际利率被政府管制，处于非常低的水平，甚至可能为负。过低 的实际利率导致低水平储蓄和过高的资金需求，政府为抑制对廉价资金的过度需 求又进一步采取了有选择的资金分配措施，这样降低了资金配置的效率，使市场 行为扭曲，以致影响整体经济发展，因而必须进行金融自由化、利率市场化的改 革，使利率能够真正反映市场的供需，并发挥利率对经济的作用机制。 二、金融深化理论 金融深化论是肖在 经《济发展中金融深化》中所阐述的重要观点，也是80 年代全球金融自由化思潮的源泉。按照该理论，衡量一国金融业是处于金融深化 还是金融抑制状态，可以采用金融资产的存量或流量与收入或有形财富之比，以 及金融资产价格3等变量来表现。如金融资产存量与GDP之比率越大，则金融 越深化，实际利率越 “准确反映客观需求4”，则金融越发展。金融深化的各种措 施，有助于增加储蓄，提供生产资金，降低投资成本，扩大投资规模;还利于就 业和产出稳定增长，优化资金配置，提高资金使用效率，创造公平竞争、收入分 配合理的经济环境。这样，金融深化通过持续储蓄效应、投资效应和收入分配效 应，会促进经济的稳定发展，摆脱落后经济面貌。许多发展中国家和新兴工业化 国家正是在这一理论指导下开始了利率市场化改革。 肖分析了金融深化和经济发展之间良性循环的过程，认为金融深化的效应主 要体现在四个方面，即:经济单位所持平均实际货币金融增加后，货币减少了交 易成本，带来生产效率提高和收入增长的收入效应;经济单位收入增长后储蓄倾 向加大，产生更多储蓄的储蓄效应;收入和储蓄增加导致投资增加的投资效应: 实际利率提高促使生产者将有限的资产投向收益率高的劳动集约型项目，而放弃 一些浪费大、收益低的资本集约型项目，从而增加就业机会所产生的就业效应5。 麦金农还认为，发展中国家的农业经济占很大的比重，其经济结构呈现为二 元状态，金融领域也如此，现代化的外国银行、国内大银行分支网络与落后的钱 庄、当铺、高利贷组织并存，同时金融市场欠发达，尤其是资本市场，信用工具 很少。市场的不完善使大量的小企业和住户被排斥在有组织的资本市场之外，他 们要扩大生产投资，只能靠自身的内部积累。由于发展中国家的生产要素，特别 是资本不具有无限可分割性，或者说技术变革和投资不是可以细分的，只能间断 的以成批形