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#小兵原创#企业应收账款证券化研究?(2015-08-20 11:08:51)转载▼标签：?股票本次培训报名截止日为8月31日，请尚未报名的小伙伴们尽快啦！报名请猛戳文末二维码，如有问题请咨询杜先生资产证券化是20世纪70年代以来最重要的金融创新之一，经过四十余年的发展，已经成为与债券融资、股权融资并列的第三种主流融资工具。我国最早的企业资产证券化产品可追溯至2004年8月试点的中国联通CDMA网络租赁费收益计划，但企业资产证券化产品后续发展一直较为缓慢，直到2013年3月15日证监会发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》以来，监管层有意对企业资产证券化业务适度松绑，将试点业务变成常规业务，企业资产证券化业务才取得了较快的发展。2014年11月19日证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套规定，取消行政审批，实行事后备案和基础资产负面清单管理制度，政策审批进一步放松，企业资产证券化业务迎来了最好的发展时机。?一、我国现有企业资产证券化产品比较目前我国的企业资产证券化产品主要包括资产支持证券（ABS）和资产支持票据（ABN），分别由证监会和银行间市场交易商协会主导。两者最大的区别在于产品结构不同，ABS需要设立SPV，在应收账款转让给SPV后，原始权益人可实现出表；而ABN通常情况下以原始权益人为发行人，无需设立SPV，实际上相当于发行了一笔有应收账款质押增信的私募债券。其他区别如下：目前，ABS和ABN共同的缺陷在于均未完全解决破产隔离的问题，在ABS的专项资产管理计划框架下，SPV并非独立的法律主体，委托人与SPV的管理人证券公司（或基金子公司）是委托关系，而非信托关系，其风险隔离无法借用信托原理像信托财产一样可独立于其他主体；在ABN中基础资产并未转让，而是仍保留在发行人手中，当然也不可能实现破产隔离问题。从发行量和市场活跃程度来看，目前资产支持证券（ABS）发展情况要远好于资产支持票据（ABN），本文主要讨论以企业应收账款为基础资产发行资产支持证券（ABS）的相关问题。?二、企业应收账款证券化的业务结构与流程应收账款是指企业在正常的经营过程中因销售商品、提供劳务等，应向购买单位收取的款项。应收账款是企业在日常经营过程中形成的一项债权，具备现金流稳定和可预测等特点，是资产证券化对基础资产的较好来源。1、企业应收账款证券化的业务结构资产证券化过程涉及多个法律关系和参与主体，包括：原始权益人、SPV、服务人、受托人、承销商、信用增级机构、信用评估机构和投资者等参与主体。目前资产支持证券（ABS）基本交易结构如下：?2、企业应收账款证券化的业务流程企业应收账款资产证券化一般包括组建基础资产池、设立SPV、资产转让、信用增级、信用评级、备案发行及后续管理等七个阶段：（1）组建基础资产池组建基础资产池是开展资产证券化的基础，关系到最终发行的成败。选择应收账款作为基础资产时，主要关注应收账款形成的合法性、可转让性和可回收性：合法性主要体现在应收账款具有真实的业务背景，原始权益人对应收账款拥有真实、合法、完整的所有权；可转让性主要体现在应收账款真实存在，合同条款清晰，无不得转让等限制性条款，并且不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制；可回收性主要体现在未来可以产生可预测的稳定的现金流，基础合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确立，并具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录，应收账款历史回收情况正常，无行业、企业经营恶化等有可能影响现金回收的情况。此外，还需注意，“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”被列入负面清单，即应收账款直接或间接来自于地方政府的不得作为基础资产，但在PPP模式下应当支付或承担的财政补贴除外。（2）设立SPV通过证券公司或基金子公司设立资产支持专项计划，作为特殊目的载体的SPV，在运作时必须严格限制其经营范围、债务承担、并购与重组，使其独立于原始权益人、管理人、托管人及其他业务参与人。（3）资产转让原始权益人将应收账款资产池转让给SPV，且必须保证达到法律上要求的“真实销售”标准，以真实销售的方式转移资产是实现风险隔离的主要手段。原始权益人无须更改、终止与原始债务人之间的合约，直接将资产转让给SPV，并履行通知债务人的程序。（4）信用增级为使资产支持证券能在对付的安全性上更好地满足投资者需求，一般需要进行信用增级。信用增级的方式主要包括内部增级和外部增级：其中，外部增级手段主要包括第三方担保、流动性支持、银行担保、信用保险等；内部信用增级主要包括优先次级的分层结构、超额抵押、现金储备账户和回购条款等。从已发行的产品来看，应收账款的证券化增级方式主要采用优先次级的分层结构、超额抵押和差额补足机制。（5）信用评级应收账款证券化作为标准化的投资产品需要进