资源禀赋优,未来看点丰富.PDFVIP

股票报告网整理 2015 年5 月18 日 公司研究 评级：增持 研究所 资源禀赋优，未来看点丰富 证券分析师：周玉华 S0350513110001 0755zhouyh@ ——桂林旅游 （000978 ）深度报告 投资要点：  公司景区资源禀赋优异，在同类上市公司中排名相对靠前。公司拥有桂林大部分核心景区资源：拥有国家 5A 级景区漓江景区的游船客运业务，拥有被称作“桂林名片”的两江四湖游船业务，并参与象山景区和七 星景区的门票分成。此外还经营银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江天门山等景区，并参股龙脊梯田和 井冈山景区的经营。我们认为公司景区核心竞争力在于桂林山水品牌及桂林市丰富的旅游资源带来的协同效 应。公司所处的桂林市山水资源非常丰富，拥有5A 级景区3 个，拥有4A 级景区28 个，3A 级及以下景区 21 个。综合景区知名度、地理位臵、景区资源及对资源的掌控能力，公司在同类上市公司中排名中上游。  目前贡献公司收入的业务主要来源于三部分，包括漓江游船客运、景区旅游（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、 龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区）及酒店经营。三者 2013 年贡献公司营收的比重分别为 41%、22%和 19%，对应的毛利率分别为45.9%、37.5 %和44.1%。2014 年公司实现营业收入99139 万元(同比+123.1%)； 实现归母净利润4121 万元(同比+287.1%)。公司近三年营业收入的复合增长率为24.6%。  从自然景区板块投资逻辑的三个角度，内生增长、外延拓展和大股东诉求角度看，公司未来发展前景广阔 1 ）受交通改善、政策支持和行业发展趋势带动，公司景区客流有望迎来快速提升阶段 珠三角地区约占桂林游客量的三分之一左右，历来是桂林最重要的旅游客源地，2014 年底贵广高铁开 通有望将桂林游客量带至新的数量级； 系列政策支持，推动桂林市不断走出去扩大其国内、国际影响力，并能有效改善当地（旅游）基础设 施，将吸引更多游客，有望带动桂林游客量实现更快的增长，公司将直接受益； 桂林具备较强大众休闲游属性，符合旅游行业发展新趋势。公司作为桂林市旅游资源整合平台，拥有 大部分核心景区资源，势必将享受到大环境改善带来的利好。 2 ）公司作为桂林市旅游资源整合平台，有望通过资产整合打开新的增长空间 公司在 2015 年工作计划中提出要“狠抓增收增效和扭亏增盈”，要在内生增长和外延扩张上取得新成果和 实现新突破，还提出了改革创新的要求，并明确提出增发募集资金主要用于收购、整合相关旅游资源。虽然 公司定增项目失败，但是发展思路明确清晰。新董事长刘涛先生上任以来，对公司发展提出了系列目标，我 们推测公司将继续在外延拓展方面推进。 从过去几年发展历程看，公司发展壮大的思路主要通过收购或参股成熟景区方式。我们推测公司未来如果 进行外延拓展，仍将主要围绕在景区整合方面。通过对桂林市及周边景区梳理，未来可供公司选择的优质 资产数量非常丰富，整合新项目有望打开公司新的增长空间。 3）有望引入民营资本，为公司经营带来新活力 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 股票报告网整理 证券研究报告 2014年6 月18 日，公司大股东桂旅发计划通过转让公司18%股份方式参与组建桂林航空旅游集团有限公司。 若此次转让顺利完成，桂林航空旅游集团将变更为公司