近有利润稳定,远观产业链拓展.PDFVIP

,mei 研究报告 2012 年8 月23 日 湘财证券研究所 化工行业 深度研究报告 相关研究： 近有利润稳定，远观产业链拓展 2012 中期化工行业投资策略：资源 性防御为主，适当布局盈利向好行 ——万昌科技（002581）深度研究 业 投资要点：  万昌科技的行业龙头地位稳固 投资评级： 增持 公司主营原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯。今年四季度万昌科技的原甲酸酯产 能将达到2.2 万吨，其中三甲酯1 万吨，三乙酯1.2 万吨，两者可以柔性调整。 当前价格: 18.61 元 目前海外原甲酸酯的生产能力总计在2.9 万吨左右，并且大多是自用，与万 目标价格: 20~21 元 昌科技基本不存在竞争。在国内，万昌的竞争对手仅有重庆紫光和华盛化工， 目标期限: 3 ~ 6 个月 与之相比，万昌在工艺路线和生产规模上的优势将进一步巩固其行业龙头地 注：当前价格为8 月23 日收盘价 位。  原甲酸三甲酯盈利能力今明两年仍将优异 近十二个月股价表现 我们认为原甲酸酯的毛利率仍能在今明两年维持在以往的高位。原因主要 10% 有：一、我国氢氰酸资源有限且绝大多数已被占用，万昌科技又拥有氢氰酸 万昌科技 5% 沪深300 制原甲酸酯的独创专利，原甲酸三甲酯的行业壁垒较高，低竞争度保护高利 0% -5% 润；二、2012 至2014 年，先正达和国内的嘧菌酯会出现一个产能的爆发阶 -10% 段，旺盛的需求有利于支撑原甲酸三甲酯价格；三、原甲酸三甲酯及其下游 -15% 客户的竞争格局、还有原甲酸三甲酯占嘧菌酯生产成本较低，从而使得万昌 -20% -25% 科技具有较强的议价能力；四、原甲酸三甲酯的主要生产原料 （甲醇、三氯 -30% 化磷和氢氰酸）供应保障性强，大幅上涨吞噬利润的风险很低。 -35%  氢氰酸产业链具有进一步拓展的空间 公司募投项目之一——苯并二醇装臵即将于明年正式投产，虽然该产品尚未 来源：同花顺 商业化，但其利润空间极高，苯并二醇预估价格约能达到十几万元/吨，远 高于原甲酸三甲酯的两三万/吨的水平，苯并二醇的推广值得期待。氢氰酸 分析师：陈刚 下游产品众多，我们最看好用作次磺酰类橡胶促进剂的叔丁胺。该促进剂是 执业证书编号： S0500511030002 未来橡胶促进剂的发展方向，在外国应用已较为广泛，我国由于叔丁胺的短 缺导致橡胶促进剂都还绝大多数采用有毒的NOBS 促进剂，其未来被次磺酰 联系人：郭哲 类促进剂替代的空间巨大。 021-分机 8310  估值和投资建议 gz3450@ 我们预计万昌科技2012 和2013 EPS 分别为0.95 和1.19 ，对应目前股价的PE 分别