资本结构对上市公司治理结构影响及效应研究.docx

南京航空航天大学硕士学位论文第一章、绪论　１．１研究意义及选题背景　中国证券市场已走过了十几年的历程，取得了长足发展，上市公司已经成为国民经济的重要组成部分。据中国证监会统计数据显示，　截止２００４年底，我国境内上市公司总数已达到１３７７家，总市值３７０５５．５７亿元，流通市值１１６８８．６４亿元，总市值占到ＧＤＰ的２７．１４％左右。随着我国资本市场的发展和完善，上市公司不仅得到较快的发展，而且显示出越来越重要的作用。然而，我国绝大部分上市公司是由国企改制而成，由于改制不彻底，加上当时政策扶持国有企业上市、国家要在上市公司中保持控股乃至绝对控股地位等指导思想的引导，造成上市公司治理结构方面的许多问题，譬如股权结构不合理，一股独大或过高比例的国有股产生所谓的“超强控制”和“超弱控制”，即一方面政府在行政上对企业管理层干预较多，企业较难有效按照市场原则运作，另一方面部分国有股东尤其是中小股东和债权人利益得不到有效保护，上市公司内部人控制情况严重；公司组织结构形式上建立了股东大会、董事会、经理层、监事会各司其职、互相制衡的组织结构，但实际上董事会的独立性不够，监事会的作用有限；激励机制不完善，上市公司董事和高层管理人员的薪酬结构比较单一，个人收入和公司业绩未建立起规范的联系；信息不对称使得所有权主体进一步虚置，对企业经理人的监督流于形式；市场机制作用有限，控制权市场、经理市场发展滞后，银行和小股东对企业的约束机制残缺。改善公司治理结构，提高公司治理效率和经营绩效，是当前我国上市公司迫切需要解决的重要问题。作为影响治理结构的一个主要因素，上市公司资本结构影响着公司治理结构的制度安排。公司的资本结构不仅反映着公司的金融风险和资金成本，决定和影响着公司的再融资能力和经营绩效，而且影响着对公司现金流与控制权的掌控方式。它直接决定着公司控制权的转移和配置情况以及公司被控制的方式，影响着公司的市场价值和现金流量，决定着公司的破产点和破产方式。根据现代契约理论，企业是一系列契约的集合，公司治理的根本在于如何合理地安排这组契约，解决公司所有权和控制权分离带来的代理问题。上市公司的资本结构，反映的就是契约主体的成分及相互关系。离开公司资本结构谈公司治理结构是孤立的，从资本结构角度考虑公司治理具有更基础、更本质的意义。结合我国公司治理的实际，从优化资本结构出发，探讨公司治理问题也具有一定的现实意义。　１．２研究现状　1资本结构对上市公司治理结构的影响与效应研究对于资本结构与公司治理的理论研究，国外较早的论述是由莫迪格利安尼（Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ）和米勒（Ｍｉｌｌｅｒ）提出的ＭＭ定理。此后学者不断放开ＭＭ定理的条件，从委托代理、交易成本、信息传递、控制权转移等不同角度展开了研究，形成了一系列的理论，关于相关的理论将在本文第三章中做详细阐述。国内的理论研究开始于上世纪９０年代，主要结合西方理论和我国国情对资本结构与公司治理的关系进行研究，主要成果体现在以下两个方面：一是金融体制对公司治理的影响，我国资本市场不发达，银行贷款的软约束和企业债券发行的行政性管制，不利于公司治理的完善，通过大力改革商业银行和资本市场，增强负债在公司治理中的作用。代表人物有张春霖（１９９５）、张维迎（１９９６）、杨肃昌（２０００）和唐建新（２００２）等。二是从委托代理角度论述资本结构与公司治理的关系，从企业资本结构对企业控制权争夺、委托投票权竞争等的影响，从而影响公司治理结构，主要代表人物有段文斌（１９９８）、潘敏（２００１）。在实证研究方面，国内也已经有了很多，主要是通过对资本结构与公司经营绩效的关系和股权结构与公司经营绩效关系的实证研究，找出不利于公司经营绩效提高的因素，然后对优化资本结构提出建议。　将形成的文献综合起来我们发现以下问题。首先对于资本结构概念的界定，大部分人在理论分析时认为资本结构指的是企业负债和所有者权益的比例关系，用企业的资产负债率反映，做实证分析时，资本结构又涉及到资产负债率和股权结构等。另外，大部分学者仅仅研究了相关变量间的线性关系，而没有进行更深入的非线性关系的研究。在本文中，企业的资本结构不仅包括企业负债资本和股权资本之间的比例关系，还应包括负债资本和股权资本内部的比例关系。因此，将资本结构细化为负债结构和股权结构两部分，从两方面对资本结构与公司治理结构的关系进行阐述。在实证分析部分，对资本结构的表征变量，大部分的文献都是采用资产负债率变量，对于股权结构的表征变量采用股权构成比例和股权集中度，变量过于单一，不能较全面地反映上市公司资本结构的特点，本文对实证分析的解释变量做了进一步的丰富。　１．３研究思路　本文从资本结构和公司治理结构的相关概念和理论谈起，通过简要分析不同因素对公司治理结构的影响，详细阐述了资本结构如何对公司治理结构产生影响；然后结合我