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利动天下货币政策框架转型
宏观经济研究
2014 年9 月21 日
宏观经济专题报告
利动天下：货币政策框架转型
要点
我国央行货币政策框架正在转型，转型的核心是从传统的利率管
分析员 赵扬
制加数量调控向更多借助市场的价格调控转变。相应地，货币政 SAC 执证编号：S0080513070005
策目标、传导机制和操作工具都在发生深刻变化。 SFC CE Ref：AZX409
yang.zhao@
货币政策目标重新平衡经济增速与金融风险。由于我国潜在经济 分析员 边泉水
增速下行，货币政策在应对稳增长目标方面可能存在一定滞后。 SAC 执证编号：S0080511070001
quanshui.bian@
消费与投资在经济中的结构调整带来了CPI 和PPI 走势背离，也
给央行设定控通胀目标带来一定困扰。金融危机之后，抑制房地 分析员 刘鎏
产泡沫和防控金融风险虽然没有正式纳入货币政策目标，但对货 SAC 执证编号：S0080512120001
liu.liu@
币政策已造成明显掣肘。
分析员 吴杰云
政策传导机制从信贷渠道向利率渠道转型。传统货币政策实行利 SAC 执证编号：S0080512110002
率管制，日常调节以数量调节为主，核心是信贷数量，政策中介 SFC CE Ref：AXQ260
jieyun.wu@
目标是M2 增速，因此信贷渠道是政策传导机制主要渠道。未来
货币政策传导转向利率渠道为主，通过调节利率影响总需求。但
货币或信贷总量能够更好衡量经济中的金融风险，出于控风险目
标，央行难以彻底放弃货币总量调控。
存款准备金率可能回归其审慎监管职能。存款准备金率和贷存比 近期研究报告
本质上都属于审慎监管，未来贷存比如果取消，则准备金率审慎
监管功能更加凸显。作为逆周期操作的货币政策，准备金率可能 1. 前瞻指导基调不变 (2014.09.14)
逐步退出日常操作。过去十几年准备金率从6%提升到20% ，主要 2. 下行压力凸显 (2014.09.13)
为了将外汇占款流入圈入“池子”；未来准备金率下调也主要对应 3. 同业业务下滑带来信用紧缩 (2014.09.12)
于外汇占款的趋势性放缓。 4. 通胀数据显示总需求弱 (2014.09.11)
5. 外需持续复苏，内需依旧疲弱
货币政策操作工具转型的核心在于打造市场化的政策利率。传统 (2014.09.08)
政策工具倚重信贷额度、
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