旬度经济观察：供应受限量跌价升，旺季需求有待检.pdfVIP

安信证券宏观研究 旬度经济观察 ——供应受限量跌价升，旺季需求有待检验 1 姚学康2 高善文 2017 年9 月18 日 内容提要 8 月工增同比6%，较7 月进一步走低；PPI 环比0.9%，创年内新高。量 跌价升组合显示，过去两个月供应收缩的力量发挥了主导性的作用，这与去年 下半年的情景是类似的。 往后看，存货回补趋于结束、旺季需求成色不足的风险仍需要留意。工业 品价格高位回落的可能性是偏高的，这一情景下，债市投资者对CPI 通胀的担 忧有望得到缓解。周期板块可能也会受到毛利下行的拖累，但行业周转率和集 中度的提升趋势，以及中长期经济前景的改善，继续为其提供关键的支持。 8 月M2 同比8.9%，创下多年低点；与此同时，贷款、社融表现大体稳健。 M2 与社融增速裂口的走扩，体现了金融去杠杆和资金脱虚的影响，并对资产 市场利率中枢形成牵制，这预计还会在未来较长时间内继续。 讨论1：环保不仅影响上游生产，也影响下游施工 讨论2 ：沿海电厂日耗与工业增速的背离 讨论3 ：金融去杠杆对实体经济的影响 风险提示：供改和环保政策的变化 房地产销售的降温 全球经济恢复的走走停停 1首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 2宏观分析师，yaoxk@，010S1450513090003 安信证券宏观研究 第1 页，共16 页 2017 年9 月 安信证券宏观研究 一、8 月供应受限量跌价升 8 月工增同比6%，较7 月回落0.4 个百分点，低于市场普遍预期，采掘和 公用事业是主要拖累，制造业增速大体持平。 当月PPI 环比0.9%，较7 月大幅度走高0.7 个百分点，显著高于市场预期。 物量方面，7-8 月以来，原煤、焦炭、水泥、玻璃、有色金属等领域，均 不同程度出现了产量的下滑和价格的强势上涨。 图1：流通领域生产资料价格旬环比（%） 11 工业增加值当月同比 10 9 8 7 6 5 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 5 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 / / / / / /