银行业国内外估值对比系列之银行篇：站在估值修复的起点看银行.pdfVIP

证券研究报告 行业研究/深度研究 2017 年09 月17 日 行业评级： 站在估值修复的起点看银行 银行 增持 （维持） 国内外估值对比系列之银行篇 银行Ⅱ 增持 （维持） 行业估值进入修复期，国际对比探看未来空间 银行业今年估值修复行情已经展开。纵观世界主要经济体盈利及估值，我 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 国银行业整体呈现ROE 高位，而估值折价现状。回顾我国银行业估值历史， 研究员 0755 行业估值在2007 年最高曾突破5 倍 PB （LF）， 2013 年不良贷款从华东 shenjuan@ 地区爆发后，行业估值不断下行至 0.9 倍上下。站在当下时点，什么样的 郭其伟 0755 估值水平是我国银行业的合理水平，未来估值修复空间有多大，本篇报告 联系人 guoqiwei@ 旨在分析我国银行业对标国际银行业的折价因素，并且提出未来估值修复 方思元 0755 的重要基本面节点。 联系人 fangsiyuan@ 宏观因素：经济增速换挡，行业结构调整 相关研究 过去十年间我国经济增速开始逐步出现告别两位数增长的经济换挡期，虽 然增速仍然高于高等收入国家，但是经济增速明显趋缓，经济换挡特征明 1 《非银行金融/银行: 监管优化券商业态，保 显。其次我国利率市场化于 2015 年在政策上完成，然而实体经济的融资 险银行紧抓龙头》2017.09 依然高度依赖于银行体系，银行业积聚一定风险，金融市场配置效率仍待 2 《银行: 服务实体方向不变，8 月信贷稳增》 提高。此外而我国长期以个人投资者为交易主体，海外投资者参与规模有 2017.09 限，易出现重投机、轻价值的市场状态，从而导致银行等价值投资领域出 3《银行: 盈利增长超预期，行业转型效果好》 现折价现象。 2017.09 微观因素：资产质量降低估值中枢，非息及零售业务发展较晚 行业走势图 首先资产质量是影响银行估值中枢的重要因素。2012-2013 年受外需收缩 影响，华东地区制造业和批零业的不良贷款风险开始暴露，银行股估值中 24% 枢整体降低。其次零售业务能够有力提振息差，且资产质量稳定性高，而 我国实体经济依赖银行贷款，零售业务起步晚，暂未显现估值溢价。再次 19% 非息收入作为利润稳定器，提升银行抗周期性。而我国非息业务仍处发展 14% 中前期，未来空间仍待打开。此外中国银行业还处于资本管控的过渡阶段， 较强的监管环境一定程度上使杠杆率收缩，压低银行的估值水平。 9% 4% 国内银行股估值提升具备多重利好因素 展望未来，从宏观看，首先经济企稳一能缓释银行资产质量压力，二能为 -1% 银行贷款扩张创造充裕需求。其次国内证券市场机构化和国际化深化发展， 1609 1611 1701 1703 1705 1707