盈利新周期系列报告之二：经济转型升级，驱动盈利新周期.pdfVIP

策 略 报 证券研究报告 告 ＃title ＃ 分析师： 张忆东 全球首席策略分析师 SFC HK：BIS749 经济转型升级，驱动盈利新周期 SAC：S0190510110012 ——盈利新周期系列报告之二 zhangyd@ 海 报告联系人： 外 李彦霖 S0190510110015 ＃createTime1 ＃ 策 2017 年 09 月19 日 liylin@ 略 ＃assAuthor ＃ 报 投资要点 ＃summary ＃  2017 年中报中国上市企业彻底扭转了2009 年以来经济下台阶净利润增速 告 报告关键点 随之大幅下滑的局面。A 股、香港上市中资企业、中概股合计2017 年中 类比美国 80 年代，当前中国正 处于经济转型、孕育伟大企业的 期净利润同比增长21% ，非金融企业净利润同比增长更是高达41% 。 时代。中国企业盈利面临的主要  经济转型新阶段，上市公司盈利的新驱动力 矛盾是上述经济和行业发生的 结构性变化，而非宏观经济周期 ——供给结构调整，增强了企业利润的向上弹性。1 ）供给增长的产业结构发 波动的大起大伏 生了巨变，非周期性行业扩张，而周期性行业收缩。从2011 年开始，周期性 行业的总资产增速持续下降。2 ）行业竞争结构也发生巨变，非上市企业供给 ＃relatedReport ＃ 的调整更加剧烈。关闭违规产能、加强环保要求、行政限产进一步抬高了行业 相关报告 的供给曲线，经济总需求企稳带来企业利润的剧烈修复。3 ）资产扩张的克制 《盈利新周期确立——港股 中报业绩分析及》 和竞争格局的改善，降低了企业的财务风险，也降低了银行体系的风险。 《踩着风险的鼓点，与核心 ——消费升级，改变传统消费行业竞争格局，龙头公司受益。1 ）本轮复苏社 资产共舞》 《核心资产的世界——中国 会消费品零售总额增速并无明显提升，但是传统消费上市公司增长提速，背后 权益资产投资策略》 的逻辑是消费升级特别是三四线城市消费升级，龙头公司更受益。2 ）案例： 《港股牛市及未来数年中国 白酒收入增长最快的是高端和此高端的，然后是地方龙头，而其他公司收入增 资产的真正基本面及投资策略》 《港股牛市的正道是盈利驱 长接近于0；乳制品三四线城市销售增速、高端产品销售增速高于全行业，伊 动价值、龙头赢家通吃》 利市场份额提升；汽车行业自主品牌增速高于全行业。 《龙头公司赢家通吃，价值 重估——港股定价权争夺战系列报告 ——新兴消费需求继续爆发，推动新旧增长动能转换。1 ）2017 年上半年互联 之二》 网软件与服务净利润同比增长70% 、消费者服务同比增长37% 、寿险上市公司 《便宜才是硬道理！——港 新业务价值同比增长53% 。2 ）2011 年中国三地上市非金融企业中，周期性行 股新牛市的长期逻辑、中期展望以及 短期行情蜜月期的投资策略》 业的利润几乎是非周期性行业的两