总量宽裕VS结构分流.PDF

2010-10-19 行业研究 /深度研究 证券、期货业 总量宽裕 VS 结构分流 中性/ 维持评级 —关于股市流动性 五年期定存加息 60BP 的真实意图是推迟下一次加息时点。加息前五年期 分析师 李聪 定存利率为 3.6%，即最多能抵抗3.6%的通胀，本次上调至 4.2%之后，负 SAC 执业证书编号:S1000210020007 利率的通胀门槛也由此提升至 4.2% ，由此可预期下一次因负利率压力而加 021licong@ 息的时点将远远推迟。 分析师 流动性总量仍然宽裕。本轮股指上涨、成交量高位的触发因素为全球流动 张黎 SAC 执业证书编号:S1000210060004 性充裕预期，后者取决于全球各国的货币政策，继而取决于美国的货币政 +755zhanglisz@ 策，继而又取决于美国的就业数据和通胀水平。换言之，只要美国就业数 据继续恶化，同时通胀尚未构成压力，那么美国仍将继续大概率地选择宽 松货币政策以刺激经济，其他国家因为担心热钱涌入问题也将随之维持宽 松货币政策，那么全球流动性就仍将维持宽裕态势。并且，本次加息将会 进一步强化人民币升值预期进而吸引热钱流入，支持国内流动性总量上继 续维持宽松氛围。 流动性结构有所分流。从国内吸纳流动性的结构来看，主要有四大去向： 实体经济、房地产、股市、储蓄。实体经济吸纳流动性是渐进的变化过程； 房地产行业在国庆前后已遭多个城市“计划经济”，吸纳流动性功能大幅下 降；就剩下股市和储蓄。在此次加息前的负利率环境下，市场预期房地产 挤出的流动性将会主要流向股市，结果，2010.10.19 晚出乎意料的加息打 破了市场预期，五年期定存加息 60BP，由此将会导致储蓄吸纳流动性的功 能增强，结构性分流到股市的流动性将较加息前的预期有所下降。 总量宽裕支持中长期乐观，结构分流提供短期调整后买入机会。总体来看， 只要美国就业继续恶化、通胀处于低位，那么流动性总量上仍将大概率维 持宽裕氛围，支持对股市的中长期乐观。就本次加息而言，短期对股市偏 负面，主要源于加息后储蓄分流了一部分富裕的流动性，但只不过是一次 性冲击而已，因为下次加息时点因为五年定存利率加息 60BP 而远远推迟 了。我们认为，基于对股市中长期的乐观，短期的调整恰恰提供了一次绝 佳的买入证券股机会。 投资建议：买入并持有策略。牛市中，对于高弹性股的最佳投资策略是买 入并持有而非波段操作。因此，建议利用本次证券股的调整机会，买入并 持有相对估值便宜的海通、宏源、招商、长江，直至本轮流动性充裕的基