构建中国外汇储备管理新框架基于国际经验视角.pdfVIP

￡ 骞魏褥劈 中国社会经济发展战略 摘要：当前国际上普遍实行的外汇储备积极管理模式有三个转变值得关注：一是从管理目标看，“收 益性”目标的权重越来越高；二是从管理主体看，采取更为结构化和高效性的投资决策体系；三是从风 险防范看，更加注重金融风险和操作风险管理。借鉴国际经验，构建中国外汇储备管理新框架需要进行 。三大调整：一是划分管理目标层次，在坚持安全性与流动性的原则下，提高收益性目标的杈重，借此将 外汇储备的功能目标统一按其重要性从大到小渐次排列；二是优化管理主体结构，成立“中国外汇储备 战略决策委员会”，构建符合中国实际的分档管理模式；三是强化战略投资收益，充分发挥“超额外汇储备” 战略功能，加强关乎中国经济金融未来发展战略的四个方向性结构调整力度。 关键词：外汇储备管理；国际经验；战略调整 006一01 中图分类号：F851．6文献标识码：A文章编号：158(2014)04一0046一04 构建巾国外号[储备 管理新框架 基予国际经验视诵 文／宋科 截至2014年3月末，中国外汇储备余额高达3．95长期性特征。与此相关的中国经济发展方式转型、金 力‘亿美元，超过全球总量的三分之一，且仍处于年增 融体制改革以及全球经济与贸易失衡等更为深层次原 长额约5000亿美元的持续高速增长轨道当中。外汇因，更不可能在短期内取得根本性转变。因此，在外 储备规模处于超额状态且高速增长趋势具有长期性， 汇储备管理体制改革这4系统工程中，应当采取“短 已在理论与实务界形成共识。然而，现行外汇储备管 期着手、长期着眼”的原则，短期内先从“存量”改 理模式与“超额外汇储备”对于积极管理模式的客观 革入手，进而逐步减少“增量”积累，最终在长期内 要求并不匹配。有鉴于此，将外汇储备管理置于全面 寻求外汇储备规模的动态均衡。或者说，要在一个较 深化经济金融体制改革的国家中长期战略当中统筹规 长的历史时期内采取标本兼治的方法，同时解决外汇 划，尝试构建中国外汇储备管理新框架，不仅具有必 储备“怎么来”和“怎么用”的双重问题。 要性，而且具有紧迫性。 (二)外汇储备结构：管理主体多元化与投资结 构多元化 构建外汇储备管理新框架需要明确两个前提 从管理主体多元化来看，中国人民银行(国家 (一)超额外汇储备：“增量”与“存量” 外汇管理局)持有官方外汇储备、中国投资公司等 无论是基于外汇储备／进口、外汇储备／外债、 机构持有其他官方外汇资产以及由企业和居民持有 外汇储备／货币供应量、外汇储备／GDP等传统比非官方外汇资产(亦即“藏汇于民”)的多元格局， 率分析法，还是基于回归分析法、成本收益法、定性 应当是未来改革方向。一方面，该模式可以减少央 分析法等经典适度规模测度方法，大量实证研究表明， 行资产负债表中外汇储备资产规模，有利于在一定 中国外汇储备已经处于超额状态。超额外汇储备管理 程度上切断外汇储备增长与货币供应量增长的联系， 问题涉及到“增量”与“存量”两个层次的问题。其中， 降低对冲压力，保证货币政策独立性；另一方面， “增量”关系到外汇储备形成原因，也就是要解决“怎 多元化的管理主体可以形成有效的良性竞争环境， 么来”的问题；而“存量”涉及到外汇储备规模与结 拓宽投资渠道，有助于提高外汇资产的投资效益和 构，也就是要解决“怎么用”的问题。从外汇储备“增 战略性收益。从投资结构多元化来看，与管理主体 量”来看，无论是中国经济高速增长态势，还是经常 多元化相互匹配，要重点解决外汇储备币种结构中 账户与资本账户的双顺差，抑或是汇率制度，都具有 美元资产过高与资产结构中黄金储备过低等两个核 基金项目：国家社会科学基金重大项目(12＆zD089) 臌2014．4 万方数据 慧I 簧魏褥务