市场择机与目标资本结构对上市公司资本结构的影响——基于中国上市公司的实证研究.pdfVIP

南方经济2012年第1期 市场择机与目标资本结构对上市公司资本结构的影响 ——基于中国上市公司的实证研究 卢 斌高彬越+、 预测出目标资本结构，以此来检验我国股市的市场择机行为和影响资本结构的因素。实证结果表明在样 本期内我国上市公司存在着市场择机行为，但是仅能持续三年左右，盈利能力、非债务税盾和公司规模等 因素则通过影响目标资本结构来影响上市公司的资本结构，且这一影响是持续显著的。 关键词：市场择机 目标资本结构Tobit模型 中图分类号：F830．9 文献标识码：C32；G14 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2012)l一0039—011 一、引言 and 自从Modigliani 来，公司是如何进行融资开始引起了学者的极大兴趣，资本结构的研究开始进入一个新的领域。到目前 为止，有关资本结构的理论，主要有：权衡理论、融资啄序理论、管理者掘沟理论及市场择机理论等。权衡 and and and 理论(ModiglianiMiller，1963；JensenMeckling，1976；Fama and Myers and 一定的顺序。市场择机理论(Baker 构，资本结构是历史股票市场择机的累积结果，市场价值高时融资的公司杠杆低，而市场价值低时融资的 公司杠杆高。 目前，作为直接影响公司权益资本的手段，市场择机一定会对资本结构有直接的影响，这是勿容置疑 的。然而，这种影响是转瞬即逝的，还是会对公司的资本结构有一个显著的、持续的影响?市场择机行为 是否是上市公司资本结构的重要决定因素?对于这些问题尚有很大的争论。在有关资本结构的理论中， 权衡理论证明了合理负债比率的存在，权衡理论认为公司应寻找这样一个负债率，使得额外增加的负债 所产生的税盾的边际收益与可能存在的财务危机成本相抵消。代理成本理论则认为，在确定企业最佳资 本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总 代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。另外，在对现实中的公司进行问卷调查时发现， and 公司在他们的心目中会有一个目标比率，以此来平衡财务杠杆的收益和成本。如Graham Harvey 88％的公司认为应该设定一个“合理”的目标资本结构。 本文的研究目的在于：(1)检验中国上市公司的市场择机效应持续时间是多长；(2)市场择机是否会 议与评论。当然，文责自负。 一39— 万方数据 市场择机与目标资本结构对上市公司资本结构的影响——基于中国上市公司的实证研究 影响公司的资本结构比率移向目标比率。作者希望通过本文的研究，加深对于市场择机理论的认识，并 对我国上市公司的财务研究提供一定的参考。 本文将权衡理论中的目标资本结构与市场择机理论相联系，来验证上市公司中市场择机的影响 效应。在分析资本结构时，考虑了公司实际控制人这个因素，通过在面板数据中加入历年来公司实 际控制人的变动，结合其他变量，综合分析上市公司资本结构的变化。全文的结构如下：第二部分 是文献综述；第三部分介绍数据来源、变量的设计和所选模型；第四部分实证检验市场择机在我国 的持续效应，并说明在公司IPO后，影响上市公司公司资本结构的因素是否发生变动；第五部分是 ’ 本文的结论和不足之处。 一 二、文献综述