我国股票市场涨跌幅限制的作用机制及其影响因素.pdfVIP

第7期总第20l期 商业经济与管理 No．7Vd．20l ECONOMICS 2008年7月 JoURNALOFBUSDmSS Jlll．2008 我国股票市场涨跌幅限制的作用机制及其影响因素 陈耕云1’2，李传乐3 (1．中山大学岭南学院，广东广州510275；2．广东金融学院工商管理系，广东广州51052l； 3．华南师范大学数学科学学院，广东广州510631) 摘 要：文章在现有文献研究的基础上引入公可治理水平，建立比例logist模型，区分涨幅和 跌幅限制、牛市和熊市的不同情况来研究中国股票市场涨跌幅的作用机制及其影响因素。为了得 到可靠结果，模型采用GMM估计，处理了异方差和内生性问题。实证结果表明：系统风险、非系统 风险与流动性越大，对股票达到涨跌停板的影响就越大；公司治理结构越好，对股票撞击涨跌幅限 制的影响就越小；在牛市与熊市期间涨跌幅限制影响因素的作用具有较大差别。本文研究结果为 监管机构因类、适时地调整涨跌幅限制幅度提供了依据。 关键词：涨跌幅限制机制；公司治理；流动性 中图分类号：F830．9l文献标识码：A 文章编号：1000—2154(2008)07—0042—07 一、引 言 涨跌幅限制(dailypdceliIIlit8)也称涨跌停板制度，作为阻止“交易日间股价的剧烈波动”的重要手段，广 泛地应用于美国、日本等发达国家的证券期货市场以及韩国、台湾等新兴证券市场。我国深沪证券交易所 于1996年12月16日开始，正式实施涨跌幅限制，对A股、B股及基金市场采取10％的价格限制。∞ 然而，对于涨跌幅限制措施能否达到稳定证券市场的效果，中外学者却有颇多的争议。一些学者如 ‰en砌dand 有助于投资者评估信息的影响并采取正确的交易措施，使股票价格趋于其内在价值，从而降低市场过度波 动，有利于证券的价格发现。国内相关研究如吴林祥和徐龙炳(2002)提出u1，涨跌幅限制并没有扭曲中国股 票市场上正常股票和ST股票的价格行为。另一些学者则认为，连续交易有助于信息的传播与扩散，而涨跌 幅限制中断了连续交易的进行，阻碍新信息的扩散，这加大了信息的不对称性，导致噪声交易行为。如Fa姒 aIId (1989)、嵇m 性溢出效应(volatil畸Spillover)；价格发现延迟效应(Delayed蹦ce blte彘rence)，亦即流动性干扰效应；磁石效应(瑚和ete＆ct)。孙培源和施东晖(2001)对我国股票市场涨跌幅 限制运作绩效的实证分析表明b1，涨跌幅限制不但没有降低股价波动性和投资者的过度反应行为，而且还阻 碍了均衡价格的实现过程和投资者的正常交易活动。 收稿日期：200r7一12—28 作者简介：陈耕云(1965一)，女，福建龙岩人，广东金融学院工商管理系教师，中山大学岭南学院博士研究生，主要从事金 融市场与投资方向研究；李传乐(1976一)，男，山东烟台人，华南师范大学数学科学学院金融数学与金融工程系副教授，经济学 博士，主要从事金融市场与投资方向研究。 ①深沪交易所对ST及w股票实施了5％的涨跌幅限制。 作者感谢王美今教授、李捷瑜、陈千里和余壮雄博士对本文提出的宝贵建议及提供的帮助。 万方数据 第7期 陈耕云，李传乐：我国股票市场涨跌幅限制的作用机制及其影响因素 43 我们认为，考察涨跌幅限制措施对证券市场的作用，不能囿于“能”与“否”的层面，而应当深入研究：为 什么有些股票经常达到涨跌停板，而有些股票却很少撞击涨跌停板；不同的市场氛围，即牛市与熊市，涨跌 幅限制措施功效的发挥有何不同。这需要研究股票撞击涨跌幅限制的影响因素。这样的研究有利于监管 机构细分监管对象，因类、适时地调整涨跌幅限制幅度，促使涨跌幅限制实现价格发现功能，达到抑止波动、 活跃市场的目的。本文将围绕这一问题展开研究，以提供确凿的实证依据。 二、模型设定 有