第二大股东持股的治理效应——基于上市公司的实证分析.pdfVIP

第 期 （总第 期） 5 132 财 经 论 丛 （ ， ） No . 5 GeneraI No . 132 年 月 2007 9 Collected Essays on Finance and Economics Sep . 2007 第二大股东持股的治理效应 ———基于上市公司的实证分析 1 2 林 勇 ，曾晓涛 （ 华南师范大学经济与管理学院，广东 广州 ； 广州民航职业技术学院，广东 广州 ） 1 . 510006 2 . 510405 摘 要：本文以763 家上市公司2003 年的横截面数据为样本，通过考察公司绩效与 第二大股东持股之间的经验关系，考察了第二大股东持股的治理功能。通过结合上市公司 数据建立一个多元模型来说明第二大股东是如何监督第一大股东、影响公司价值的。研究 发现，第二大股东的存在没有显示出积极的治理激励功能及对第一大股东的监督激励作 用；在我国目前的制度背景下，相对控股是一种最佳的平衡状态。 关键词：第一大股东；第二大股东；相对控股；股权制衡；公司绩效 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F276 . 35 A 1004-4892 2007 05-0084-06 一、问题的提出与研究进展 从 世纪 年代末以来，国外的学者开始关注多个大股东分权制衡的股权结构形式，即股权 20 90 制衡。所谓股权制衡，是指控制权由几个大股东分享，通过内部牵制使得任何一个大股东都无法单 独控制企业的决策，达到大股东互相监督、抑制内部人掠夺的股权安排模式。 国外理论界从理论和实证角度对股权制衡的形成机制以及其他大股东在公司治理中所扮演的角 色进行了一些研究。 和 （ ）分析了公司最佳股权结构的设计，初始股东企图内部化 Pagano ReII 1998 所有代理成本，设计最佳股东规模以实施最优的监督力度，这种多个大股东的股权结构减少了单一 ［］ 大股东的过度监督，增加了公司价值 1 。 和 （ ）的模型显示，在一个封闭 Bennedsen WoIfenzon 2000 型的 （或非公共持有的）（ ）公司结构中，企业的创立者会倾向选择多个大股东的权力 CIoseIy-heId 分配结构，这种股权结构会迫使大股东们结成联盟联合获得公司控制权，使得任何一个大股东都无 法单独控制企业的决策；通过股东联盟可以维系一个多元化的权力结构，并可能会比任一单个股东 ［］ 采取更有效率的行动2 。 和 （ ）认为，由所有大股东组成的控制联盟对控制权私 Gomes Novaes 200 1 人收益会产生两种效应：在决策中必须经过讨价还价才能达成一致意见，从而减少大股东对小股东 的侵占的正面效应——— “讨价还价效应”（ ）；由于决策的意见分歧导致一些具有正