股票发行监管的博弈分析和发行审核制度的选择.pdfVIP

第 期 总第 期 商 业 经 济 与 管 理 - .- ! #- $% # .- 年 月 ’()!*(( *+,!,-)+( .!/ ./-)!)(01.0),! +##- - /01 ’ +##- 股票发行监管的博弈分析和 发行审核制度的选择 蒋 美 云 （浙江工商大学，浙江 杭州 !##!$ ） 摘 要：本文运用博弈论对我国的股票发行制度进行了分析。通过构建静态博弈模型剖析了 影响股票发行监管的各种因素，并以动态博弈模型研究了发行审核制度的选择问题，得出了结论， 提出了相应的对策建议。 关键词：股票发行监管；博弈论；核准制；注册制 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） %!# ’ $( ) ### * +$, +##- #- * ##,. * #- 证监会的初审然后再通过发审委的复审，复审内容 一、引言 主要为法律、财务情况、信息披露、发展前景等。只 股票发行审核是股票发行制度的一个重要环 要出席会议的. 名发审委委员中有三分之二审核通 节。目前国际上通行的审核方式主要有注册制和核 过，公司股票即可发行。由于复审内容中很多是比 准制。在注册制下，证券主管机关不对发行人能否 较主观的，不同的人可以有不同的见解，故参加审核 发行股票进行价值判断，发行人申请发行时，只须依 的. 名发审委委员的投票就成了公司能否上市的关 法将公开的各种材料完整地向证券监管机构申报。 键。因此，向发审委委员“公关”就成了拟发行公司 核准制则不同，监管机构需要对发行人的营业性质、 谋求发行上市的捷径， 年底“王小石事件”的出 +##, 财力、发展前景、发行数量和发行价格等条件进行实 现正是由于这一原因。 质审查，并据此作出发行人是否符合发行条件的价 由于股票发行监管中涉及的当事人在目标和利 值判断和是否核准申请的决定。可见，注册制强调 益上存在矛盾和冲突，在行为上相互作用和影响，因 的是“信息披露”，核准制则在信息披露的基础上增 此对股票发行监管的分析带有典型的博弈特征，股 加了主管机关的干预。目前我国股票发行实施的是 票发行监管的过程就是拟发行公司和监管部门相互 核准制。 年推出了核准制下的”通道制”， 博弈的过程。本文以博弈论为分析工具，通过对拟 +## +##, 年通道制改为保荐代表人制度。但无论是通道制还 发行公司和发审委行为特征的考察，建立博弈模型， 是保荐制，其实质仍然是核准制，拟发行公司最终能 分析股票发行监管的各种影响因素，并进一步讨论 否发行上市仍取决于主管机关———中国证监会发行 我国股票发行审核制度的选择。 审核委员会（以下简称发审委）的审核。 二、股票发行监管过程的博弈分析 根据《证券法》的规定，发审委是股票发行上市 的最终审核人。通常一家公司要发行，需要先通过 根据纳什关于静态博弈的定义，发行监