通货膨胀目标制的政策内涵及其应用.pdfVIP

《财髓经济}2006年第1期 通货膨胀目标制的政策内涵及其应用 王字吴先红 内容提要：本文从分析货币政策的规则和相机挟择之争入手，分析通货膨胀目标制作 为名义锚在货币政策中的作用与政策含义，在此基础上探讨如何有效地设计和实行通货 膨胀目标制。本文认为，我国货币政策在向通货膨胀目标制过渡过程中，要明确货币政策 和汇率政策的主从地位，增强中央银行的独立性以及时宏观经济的分析和预测能力，解决 中央银行承担最后贷款人义务而造成的通货膨胀隐患，建立核心通货膨胀指标。 关键词：时间不一致性名义锚通货膨胀目标制 作者简介：王 宇、昊先红，东北财经大学金融学院博士生，116023。 中图分类号：F8205文献标识码：A文章编号：1002—8102(2006)0t一0017—06 建立町信的名义锚以明确货币政策操作策略和维护价格稳定，是制定和执行货币政策的一个 一、货币政策的时间不一致性与名义锚 货币政策的规则和相机抉择之争由来已久。弗里德曼认为在货币政策存在长期而又多变的时 滞的情况下，巾央银行本身可能就是经济不稳定的一个根源，并提出了固定货币增长率的规则。弗 里德曼的逻辑隐含着这样一个观点，即如果存在某一个具体的可以稳定经济的规则，那么相机抉择 的决策者总可以做到这一点。同时保留必要时改变规则的灵活性。 在基德兰德和普雷斯科特将时间不一致性引入宏观经济学之后，对规则和相机抉择的讨论进 一步深化。规则的支持者认为，规则可以增加对货币当局的约束和提高政策可信度，使公众确信中 央银行不会执行通货膨胀政策或者滥用职权。丽批评者认为，任何与规则相伴的约束都是有成本 的，原因是中央银行严格执行规则就会失去处理无法预见情况的灵活性。伯南克等(Bernanke， 1999)认为，采取规则与相机抉择的两分法过于简单，在实践中并不存在货币政策的绝对规则。货 币政策实际卜是把相机抉择和规则进行调和，只不过是程度不同。俩如，金本位给黄金储备充足的 国家提供了一定的相机抉择权。 执行相机抉择政策的中央银行并役有公开对目标或政策动向做出承诺，而是保留了根据对当 前经济形势的判断相机调整货币政策的权力，以及对新信息和无法预测的情况做出反应的灵括性。 但是，相机抉择的货币政策的时间不一致性，会增加公众意识中的不确定性，增加经济的通货膨胀 压力。之所以会产生这一问题，主要原因是经济活动受企业和个人对中央银行未来政策预期的影 响。给定企业和个人的预期，货币当局有通过意外的扩张性货币政策刺激产出，进而追求通货膨胀 的倾向。由于工资和价格决策反映了对政策的预期，不仅工人和企业的通货膨胀预期会改变，对工 资和价格的预期也随之改变。长此以往，中央银行的过度扩张货币政策偏好不仅不会增加产出，反 而会造成通货膨胀压力。即使中央银行认识到时间不一致性问题，受政治压力难免执行过度扩张 的货币政策。这畸现实生活中教育子女的问题有类似之处。如果父母对子女犯错误采取息事宁人 的态度，那么子女在父母的一再包庇之下就会酿成不良后果。因此，好家长教育子女应当约法三章 并坚持不懈(Fuhrer，2003)。 那么如何克服中央银行的机会主义行为，同时保持货币政策应对意外冲击的灵活性?这就产 生了货币政策的名义锚的必要性。名义锚类似于一个行为规则，通过对相机抉择政策的预期约束， 17 万方数据 青助于抑制时间不一致性问题对货币政策造成的长期影响。把名义锚，即货币政策制定者用来降 低通货膨胀、汇率水平或货币供给的名义变量作为实现价格稳定等最终目标的中间目标。名义锚 对货币价值构成直接约束，使通货膨胀率或货币供给等变量保持在窄区间内，这样价格水平就不至 于上升或下降过快，使通货膨胀预期稳定在较低水平上，进而维护价格稳定和币值稳定。因此，某 种类型的名义锚是成功的货币政策策略的重要组成部分。在过去200年的货币史中，金本位制度 下的黄金价格是最著名的名义锚。随着法定货币的广泛应用，货币政策的名义锚主要通过对基础 货币、狭义货币、广义货币以至信贷总量等一系列货币总量的依存关系而发挥作用。但实践表明， 货币总量、中间目标与最终目标之间的依存关系在很多国家不复存在。 将价格稳定承诺制度化和作为货币政策的首要目标