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上市公司RD规模效应探究摘要：本文分析了2007年至2009年上市公司RD收益水平和收益波动性如何受公司规模变化的影响。研究发现：RD产生的未来收益随公司规模增大而增大，RD产生的未来收益波动性没有随公司规模增大而减小，而是随公司规模增大而增大，原因可能是公司规模在金融危机的宏观形势下加剧了RD收益的波动性。同时还发现在高科技公司中，与RD强度相关的未来一年回报率随公司规模增大而降低。 关键词：RD 规模效应 收益水平 一、引言 RD强度大的无形资产密集型企业在当今的经济发展中起到越来越重要的作用。在会计领域的研究文献中，RD的日益重要性已经催生出很多关于RD价值相关性的研究。Lev 和 Sougiannis （1996）论证了RD强度与未来收益的实现水平相关，Kothari et al.（2002） 表明，与RD 投资相关的未来收益波动性更大。Berk et al. （2004），Chambers et al. （2002）和 Ho et al. （2004）认为RD 投资具有更大的风险，从而投资者对RD强度大的企业期望更高的回报率。规模效应是大公司存在的一个驱动因素，Schumpeter（1942）提出大公司在实施RD上具有很大的优势。然而，Cohen 和 Klepper （1996）研究发现，这种规模优势并不明显，尤其在横截面数据研究中，大公司的RD投资比例并没有小公司高，而且大公司单位RD产生的专利数目比小公司少。同时，Cohen 和 Klepper （1996）提出大公司能更好的分摊RD成本，基于大公司具有较大的销售市场。在这种成本分摊优势下，大公司不仅可以从每个成功的RD项目上获得更大的回报，而且也有更大的动机进行RD投资，即使成功的概率较低。 Macher 和 Boerner（2006），Danzon et al.（2005）以项目为研究点，从边际效益角度分析了大公司在同比的研究项目上具有更高的效率。大公司在RD项目的商业化和租金的收取上也具有规模效应。Langowitz 和 Graves （1992）论证了大公司的市场力量能使RD项目的商业化更成功，因此大公司的技术和商业不确定性较低，并且大公司能赚取更多的租金。Lev 和 Sougiannis （1996）， Chambers et al.（2002）， 和 Ho et al. （2004）都识别出RD回报的风险性，即RD的风险水平是具有规模敏感性的，大公司的RD投资比小公司的RD投资风险低很多。本文则在现有文献基础上扩展研究与RD 投资相关的收益水平、收益波动性和市场回报率如何因公司规模而变化。 二、研究设计 （一）研究假设 不同于现有研究公司规模与RD产出水平关系的模型，本文基于Lev 和 Sougiannis（1996）研究框架，研究RD与未来收益之间的关系。Cohen 和 Klepper （1996）研究表明大公司能从RD项目上获得更大的价值，因为有更多的产品和生产线。因此，即使大公司和小公司有同样多的RD项目，但大公司能从中获得的利润更多，因为大公司有更大的销售量。本文预测调整后的RD收益随公司规模变量如收入或资产的账面价值增大而增大，因此提出假设1： 假设1：RD产生的未来收益随公司规模增大而增大 从事多项RD项目产生的规模效应能分散化单个项目的风险，并且能降低未来收益不确定性。因此提出假设2： 假设2：RD产生的未来收益的波动性随公司规模增大而降低 研发的风险和回报率随RD的规模而变动。RD强度大的小公司比RD强度小或没有RD的小公司的风险高很多。如果RD产生的未来收益的波动性随公司规模增大而降低，那么RD带来的风险也应该随公司规模而变化。期望回报率应该随RD-公司规模交互作用增强而降低。因此，提出假设3： 假设3：RD的未来回报率随公司规模增大而降低 （二）样本选择 本文选取2007年至2009年RD不为零的上市公司为样本，并剔除金融业上市公司以及数据不全的上市公司， 最终得到共计360个有效样本，相关数据来源于CCER、CSMAR数据库以及巨潮资讯网。数据处理和统计分析通过SPSS18.0完成。 （三）模型构建与变量定义 （1）收益模型。本文在LS研究框架基础上，研究RD和未来收益水平之间的关系，其基本公式为： OI/Sit=？琢0+？琢1TA/S1，t-1+？琢2AD/S1，t-1+∑k？琢3，kRD/S1，t-k+eit （1） 在此基础上，本文加入公司规模和账面市值比变量得到如下模型： EARN1it=？茁0+？茁1RSIZEit+？茁2RSIZEit*RRDCit+？茁3RRDCit+？茁4RTASSETit+？茁5RADEXit+？茁6R