第一讲 投资组合管理.pptVIP

组合管理的能力越高； 第二， ，表明投资者整体上积极组合管理无效，即投资经理对个股积极管理操作有效的股票数量小于积极管理失败的股票数量，说明积极的管理组合败给了市场基准组合，并且 越小，其积极组合管理的能力就越低，即投资经理没有抓住市场非有效所提供的机会去战胜市场； 第三， ，表明积极管理组合的表现与市场基准组合的表现一样，我们将其界定为积极组合管理能力一般——虽然没有败给市场，但是也没有利用好市场的机会去战胜市场。 二、一个应用：中国开放式证券投资基金的积极组合管理能力评价? （一）研究时期及样本的选取 数据选自Wind数据库2005年1月1日至2007年6月30日上证A股指数、深证A股指数，上证A股、深证A股总流通市值，上证A股和深证A股后复权收盘价格，以沪、深A股两个市场的加权平均收益率作为市场基准组合收益率，即： =[（深证A股指数涨跌幅×深市A股平均总市值+上证A股指数涨跌幅×沪市A股平均总市值）/(深市平均A股总市值+沪市平均A总市值) （公式13） 其中，深市平均A股总市值=(期初深市A股总市值+期末深市A股总市值)/2；沪市平均A股总市值=(期初沪市A股总市值+期末沪市A股总市值)/2。 选取开放式基金在2005年1月1 日至2007年6月30日期间的半年持仓明细。以基金持有的前二十大重仓股为作为主要的研究对象，这是因为，前二十大重仓股在机构投资者的股票投资组合中占很大比重，足以代表其持仓状况，从而以这些股票为考察对象，可以衡量基金的积极组合管理能力。不过，在研究前二十大重仓股的同时，考虑到投资者持仓情况的动态变化，考察对象多于二十只个股，因而机构投资者的持股明细也要纳入考察视野。 在选择基金时，遵循以下原则：第一，同时选取开放式基金作为考察对象；第二，为保证研究对象在进入本文的考察期时，已经完成建仓并且投资过程连续，被选取的基金均成立于2004年9月30日以前；第三，由于研究的是基金的积极组合管理能力，因此仅选取股票型基金作为样本，不包括采用消极组合管理的混合型基金和指数型基金。这样共挑选了19支开放式基金作为研究对象。基金样本见以下的各相关表格。 （二）实证分析与结果 首先统计2005年1月1日至2007年6月30日沪、深两市A股指数的半年涨跌幅和沪、深两市A股平均半年总流通市值。根据公式（公式13），计算市场基准组合收益率，结果如表1、表2和表3所示 表1 沪、深两市A股指数涨跌幅 表2 沪、深两市A股平均总流通市值（单位：亿元） 指标 2005上半年 2005下半年 2006上半年 2006下半年 2007上半年 上证A股指数涨跌幅 -14.66% 7.56% 43.99% 60.13% 42.44% 深证A股指数涨跌幅 -18.11% 7.76% 55.56% 26.23% 97.64% 指标 2005上半年 2005下半年 2006上半年 2006下半年 2007上半年 上证A股平均流通市值 25663.26 24164.82 28921.06 59027.94 120030.11 深证A股平均流通市值 9723.57 8816.23 11095.76 15627.93 28067.25 表3 市场基准组合收益率 由表1、表3可知，从2005年初至2007年6月底，中国的证券市场先后经历了下跌（2005年上半年）、震荡（2005年下半年）和上涨（2006全年和2007年上半年）三个阶段。 其次，根据（公式8）计算沪、深两市A股在五个子研究区间的半年收益率，并在市场基准组合收益率的基础上，进一步计算沪、深两市A股的超额收益率 ； 指标 2005上半年 2005下半年 2006上半年 2006下半年 2007上半年 基准组合 收益率 -15.61% 7.61% 47.20% 53.03% 52.90% 根据（公式10）计算指标 ；按照（公式11）计算基金半年报、年报中披露的所持有前二十大股票的 值。经过这些计算后，即得到各指标的相应结果。 最后，根据（公式12），计算五个子研究时期内各开放式基金的 值，计算结果如表4所示，由于数据较多，在此部分列示。 表3-4 开放式基金S指标（单位：%） 基金名称 2005年上 2005年下 2006年上 2006年下 2007年上 华夏成长 -0.1712 -1.5856 9.6058 -3.8913 14.1290 华夏大盘精选 2.8258 -4.0284 7.1818 -12.0979 20.4734 国泰金鹰增长 8.5544 -0.2304 20.2933 -4.4715 9.5518 博时精选