基于内部资本市场视角下的“全产业链”效应分析——以中粮集团为例.pdfVIP

陈德刚：基于内部资本市场视角下的 “全产业链”效应分析 基于内部资本市场视角下的 “全产业链”效应分析 — — 以中粮集团为例 陈德刚 (武汉大学经济与管理学院 湖北 武汉 430072) 摘要：内部资本市场的研究主要集中在其存在性和运作效率方面。对于企业集团来讲，资源的配置--j~x在 内、外部两个资本市场上进行。本文以中粮集团的“全产业链”计划为例，从内部资本市场的角度进行了分析，并 通过其 “全产业链”计划将催生一个大型的系族企业，进而建立强大的内部资本市场。 关键词：内部资本市场 中粮集团 全产业链 一 、 内部资本市场理论内涵 (一 )内部资本市场的界定 随着我国经济建设的发展，客观上要求资本市场要进一步在优化整个社会资源配置方面发挥着 更大的作用。在实际资本配置过程中，除了外部资本市场发挥作用以外，内部资本市场(InternalCapitalMarket，ICM)同样起着配置内 部资源的重要作用。何为内部资本市场(ICM)?这是一个近年来才引入我国的概念，理论界对其研究尚属起步阶段，实务界则更觉新 鲜。概念虽然陌生，但实践中其早已在企业集团和系族企业中频繁发挥作用了。内部资本市场是相对于如信贷市场、证券市场这些外 部资本市场 (ECM)而言的，其边界不等同于企业的法律边界，也就是说，不同企业法人间仍可构成内部资本市场，只要存在一个权威 (通常与拥有控股权的企业集团有关)能够对资本的运作施加绝对性影响，典型的就是系族企业。内部资本市场与外部资本市场唯一 的本质区别在于，对于不同部门或企业间资本的流动的管制，前者是依靠权威(Authority)而后者是依靠契约(Contracts)。 (二 )内部资本市场的配置效应 ICM的核心功能在于提高资本的配置效率 ，其优化资本配置的功能主要源 自以下方面：(1) ICM中的信息比ECM更完全。早在20世纪60年代末理论界研究 ICM的时候发现，通用电气公司(GE)内部的投资资金市场竞争激 烈，内部的借贷双方都比外部资本市场更容易获取信息。GE的财富增长更多地来 自于内部市场在资源交易与配置上的优势，尤其是 更多更廉价的信息优势。(2)内部资本的配置者拥有剩余控制权。ICM与ECM的区别在于内部资本的配置者通常享有对企业资产的 剩余控制权。剩余控制权的存在为资本配置者监管资金的利用效率提供了更强的激励 ，因为通过监管可以获取更多的收益，而且这 些剩余控制权使得高层管理者可以更容易地将一些经营不善的项目资源重新进行配置。(3)ICM提供的资源可靠性大于ECM。外部 融资成功与否通常受到很多方面的影响，且加上信息不对称的因素，外部资本具有很大的不确定性。而内部资本市场则能更好地保 证资本及时地供应给优质的部门或公司。(4)ICM具有治理及控制功能。当存在严重信息不对称时，ECM的投资者处在公司外部，很 难对这个公司的经理人员进行监控。而对于 ICM来讲，高层经理出于 自利 目的，能利用其信息优势以及内部审计、绩效考核等多种 内控工具更好地对那个资金使用部门的经理人员进行监控，保证资源的合理利用。 (三 )内部资本市场中的有效运用 在新兴市场经济国家，外部资本市场的不完善使内部资本市场显得十分有吸引力 ，使企业 有动机通过多行业兼并收购形成内部资本市场，以取代外部资本市场。可以说，兼并收购是内部资本市场形成的主要方式之一。因此 可以看到，近年来我国有很多企业走集团化、多元化的道路，或者朝着 “系族企业”的方向发展，如中科系、华晨系、德隆系、鸿仪系、飞 天系、卓京系等。据统计，目前已经有 8O家的 “系族企业”，关联的上市公司就达280家以上。随着企业集团和系族企业的发展，我国 企业的内部资本市场运作也越来越活跃，主要表现为上市公司与企业集团间的大量资金往来和关联交易。因此，内部资本市场和外 部资本市场是企业融资与资源配置的两个不可或缺的市场，各有优劣 ，为了提高资本配置效率，内、外部资本市场应当始终处于 良性 互补与互动状态。企业可以通过并购扩大内部资本市场的规模，也可以通过剥离出售收缩内部资本市场的边界，来对内、外部两个资 本市场进行动态调整。本文所分析的中粮案例就是一个很好的实践。