流动性过剩、利率期限结构与最优利率规则.pdfVIP

第5期(总第318期) 财经问题研究 N哪ber5(G朗刹‰al No．318) 2010年5月 andEconomic]Ktttle$ 壁竺rch里Financial May，9010 ·理论研究· 流动性过剩、利率期限结构 与最优利率规则 艾洪德，郭 凯 (东北财经大学金融学院，辽宁大连116025) 摘要：本文引入利率期限结构分析了流动性过剩对货币政策传导机制的弱化效应，在此基础 上，在基准LRE模型框架内又引入流动性过剩因子，定量给出了流动性过剩约束下的稳健最优 利率规则和流动性过剩均衡确定性条件。本文认为。当经济体存在流动性过剩时，最优利率规 则体系应当至少包含最优利率规则和流动性管理策略两个方面，相应地，货币政策操作目标也 应广义化，包括短期名义利率目标和流动性过剩目标。为实现货币政策目标和流动性过剩目标。 中央银行必须采用流动性管理策略保持当期流动性过剩与预期流动性过剩存在相互权衡的关系． 同时降低短期名义利率对产出缺口和通胀率的反应系数。并根据预期流动性过剩与当期流动性 过剩的比重调整对利率规则与流动性管理策略的依赖程度。 关键词：流动性过剩；利率期限结构；最优利率规则 中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2010)05-0003—10 2007年以来，中国人民银行频繁使用法定存款准备金率、基准利率、中央银行票据和货币掉期 等多种流动性管理工具来遏制流动性过剩，然而效果却不十分明显。究其原因，可能源白两个方面： 一是流动性过剩弱化了利率政策的传导机制，因而一味地提高基准利率并不能有效稳定产出和通货膨 胀，恰恰相反，当基准利率提高到某一临界点之上时，流动性过剩会突然转变为流动性不足，造成资 产泡沫破裂和经济危机，美国的次级债危机就是一个典型的例子。二是虽然中央银行采用了发行票据 和货币掉期等流动性管理工具，但由于缺乏一个最优的流动性目标，因而中央银行的流动性管理仍然 处于一种盲目调控的状态。本文研究正是基于这两个方面展开的。 一、理论综述 为应对通货膨胀预期加强的压力，中央银行不断提高短期名义利率，而长期名义利率却稳中有 降，从而收益率曲线出现了扁平化，这种现象被称做“格林斯潘之谜”或“长期利率之谜”。对此， 经济学家们各执一词。例如，Bemanke【l3认为长期利率下降是因为投资者有更加稳定的通货膨胀预 期，经济总体的波动减少，因而投资者要求的期限升水和风险溢价下降；Greenspan心1则基于美国的 事实，认为美国长期利率滞后于联邦基金利率的原因在于，其他国家的中央银行大量购买美国的长期 债券，抵押贷款的投资者也通过购买美国长期债券来抵消抵押贷款存续期下降的影响。但无论如何， “长期利率之谜”现象的背后都伴随着投资者将短期金融资产置换为长期金融资产的投资行为。投资 收稿日期：2010-03-26 目(2008T036) 作者简介：艾洪德(1955一)．男，内蒙古赤峥人。教授，博士生导师，东北财经大学校长，主要从事货币理论与政策等方面的 研究。E．咖lil：gbyclll@163．COIn 万方数据 4 财经问题研究 2010年第5期总第318期 者之所以做出调整其不同期限资产配置结构的决策，是因为在当前的利率和资产价格水平下，投资者 持有的短期资产超过了其意愿持有的均衡水平，而中长期资产在其资产配置结构中叉低于萁意愿的水 平口1。一个均衡的资产期限结构意味着一个均衡的合理的流动性水平。当资产期限结构偏向于短期 资产时，经济中就会出现流动性过剩，若要资产期限结构恢复到均衡状态，投资者就必须减少短期资 产，转而持有更多的长期资产；反之，经济中就会出现流动性不足，相应地，长期资产也会部分地转 换为短期资产。这就充分