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项目收益债券研究报告 2017 年 4 月 24 日 联合资信评估有限公司 电话 ：010 地址: 北京市朝阳区建国门外大 邮箱: lianhe@ 传真 ：010 街 2 号 PICC 大厦 17 层 网址： 第 01 页 项目收益债券研究报告 1 项目收益债券研究报告 作者：联合资信 公用事业二部 赵起锋 顾喆彬 一、产生背景 2007年，金融危机引发全球经济动荡。在世界宏观经济下行的不利环境 中，为应对国际金融危机的冲击，我国采取了积极的财政政策和适度宽松的货 币政策。国务院办公厅印发的 《关于当前金融经济发展的若干意见》（国办发 〔2008 〕126号）中提到： “发挥债券市场避险功能，稳步推进债券市场交易 工具和相关金融产品创新。开展项目收益债券试点。”项目收益债券的概念是 在应对金融危机的背景下提出的，是在借鉴西方发达国家经验和教训的基础 上，进行的金融产品创新和融资渠道拓宽。以此宏观经济和政策思路为背景， 2009年国务院印发的 《关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的若干意见》（国 发〔2009 〕3号）中提出，利用项目收益债券推进投资主体多元化，以重庆为 试点探索建立统筹城乡的金融体制。2013年到2014年上半年，国务院和国家发 改委陆续印发了多个文件，在针对循环经济发展、国家重大技术装备自主化、 改善能源结构等方面的项目建设上，提出通过项目收益债券等产品创新的方式 进行融资。国家发改委《关于创新企业债券融资方式扎实推进棚户区改造建设 有关问题的通知》（发改办财金[2014]1047号）和《关于加强城市地下管线建 设管理的指导意见》（国办发〔2014 〕27号）中，提出利用项目收益债券拓宽 棚户区改造及城市地下管廊建设的融资渠道，鼓励引入社会资本参与到城镇化 基础设施建设项目中。 从中央的一系列文件中，可以梳理出项目收益债券推出的主要政策目的包 括：（1）鼓励创新金融产品、推进债券市场发展、稳定金融市场；（2 ）投资 主体多元化，引导社会资本投向具有较强社会效益的项目；（3 ）结合稳增长 和地方政府债务管理，为基础设施项目开拓新融资渠道和偿债模式。2014年10 1 除指定部分外，本文所指项目收益债券包含项目收益票据 第 02 页 项目收益债券研究报告 月 《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014 〕43号）出台以来， 因项目收益债券能解决基建项目融资问题且符合政府债务规范化管理的政策目 标，而成为除发行地方政府债之外，被倡导的基建项目投融资模式之一。 二、相关政策分析 项目收益票据方面，2014年7月，交易商协会公告《银行间债券市场非金 融企业项目收益票据业务指引》（以下简称 “《指引》”）。《指引》是监管 机构针对项目收益类产品公布的第一个具体的业务指导性文件，明确了依靠项 目经营性现金流入为主要偿债资金来源的