12月份利率债月报：利率区间筑顶，静待趋势拐点.pdfVIP

债券月报 2017 年12 月4 日 债券研究报告 12月份利率债月报 证券分析师 利率区间筑顶，静待趋势拐点 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010 平安观点: 邮箱 CHENXIAO397@  11 月债市先抑后扬，博弈格局继续显化。11 月债市走出“V”字行情，上半月连续阴 研究助理 跌，10 年期国开债收益率一度较上月上升40 个bp ，国开隐含税率最高达19.4%。在 债市恐慌情绪引导下，前期较为抗跌的信用债亦出现明显松动，5 年期AA 企业债收益 吴泽民 率单月上升 50 个 bp。相较于国开、企业债的大幅调整，国债呈现出“跌无可跌”的 一般证券从业资格编号:S1060116070091 迹象，单月最大跌幅仅 10 个 bp ，且最后几个交易日出现了明显的回升行情。国债期 电话 021 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN 货方面，11 月10 年期国债期货日均成交5.6 万手，较10 月日均成交4.1 万手明显放 大。国开波动率上升、国债期货成交放大显示出目前市场短线博弈情绪仍较为浓厚。  基本面喜忧参半，实体经济平稳运行。12 月官方PMI 和财新PMI 在边际趋势上有所 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 背离，从中观行业的跟踪情冴看，实体经济的短端走势亦是喜忧参半。楼市方面，11 含对证券及证券相关产品的投资评级 月52 城一手住宅成交面积同比下跌7% ，较上月同比-12%的跌幅迚一步收窄。収电耗 或估值分析。 煤方面，11 月6 大収电集团日均耗煤量同比增长1.85%，日均耗煤量环比下跌5.7%。 请通过合法途径获取本公司研究报 11 月CCBFI 和BDI 指数分别上涨 11.1%和3.7% ，大宗商品总体仍维持景气。海外方 告，如经由未经许可的渠道获得研究 面，11 月欧美PMI、失业率、生产数据持续景气，美国3 季度GDP 环比折年率终值 报告，请慎重使用幵注意阅读研究报 3.3% ，创三年来最快增长，且特朗普税改经参议院表决通过形成重大利好。我们认为 告尾页的声明内容。 国内经济动能下降将与国外需求持续上升形成对冲，实体经济仍将平稳运行。  12 月资金面有望复制6 月紧平衡。年末市场资金面影响因素更加复杂，一方面 12 月 将有2.2 万亿同业存单到期（年内第二高水平），同时年末 MPA 考核亦将收紧市场资 金。另一方面，年末财政存款的加速投放亦将扩张基础货币。央行三季度货币政策报 告指出将“前瞻性估测收紧和释放流动性的季节性、临时性因素，削峰填谷，熨平诸 多因素对流动性的影响”。同时，本月国开行开展债券置换操作，意在稳定市场情绪、 降低市场波动。我们认为在央行“削峰填谷”思路明确、高层对长端利率中枢关注度 提高的背景下，12 月资金面有望复制6 月的紧平衡态势，利率超预期上行概率不大。  12 月债市策略：利率区间筑顶，静待趋势拐点。年内债券市场大幅下跌的直观原因是 配置盘的乏力，背后因素则是实体融资较强、货币政策偏紧、金融监管趋严。未来债