18年信用债到期量分析：总到期量略降，但结构风险加大.pdfVIP

专题研究 固定收益研究报告 2017 年 12 月5 日 信用 固定收益研究组 邱赛赛 姬江帆 总到期量略降，但结构风险加大 联系人，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080116100025 S0080511030008 Saisai.Qiu@ SFC CE Ref: BDF391 ——18 年信用债到期量分析 jijf@ 许 艳 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030007 SFC CE Ref: BBP876 xuyan@ 摘要 总量情况 截至 17 年 11 月29 日统计，18 年非金融类信用债到期量合计3.83 万亿，其中除短融外的中长期债券到期2.47 万亿元， 比17 年和 16 年分别增长 10%和45% 。短融（含超短融）18 年到期量目前统计为 1.36 万亿，即使加上按今年发行情 况预估后续还会发行且在明年内到期的短融量1.3 万亿，明年总的短期限品种到期量还是会低于17 年的2.97 万亿，降 低的原因主要是 17 年短融发行量比 16 年下降了 1 万亿左右。另外 18 年全部信用债的总付息金额目前计算为0.93 万 亿，与 17 年的0.91 万亿接近，比 16 年的0.80 万亿增长 16%。相较于到期规模，信用债的回售压力更为值得关注， 18 年进入回售期的信用债规模达 1.04 万亿，较17 年进入回售期规模大幅增长 113%，是16 年的3.3 倍左右，其中面 值94%的债券目前处于折价。即使简单按照17 年前 11 月23%的回售比例计算，18 年实际回售量也将超过2300 亿元。 为避免回售，发行人难免要承受融资成本的上升，甚至有些资质较差的发行人，如果投资者担心其违约风险，即使提 升票息可能也难以避免回售。 结构情况 1、产品结构方面，如前所述短融（含超短融）18 年到期量会有所下降。中长期品种中，18 年绝对到期量最大的还是 银行间债务融资工具，但相比 17 年基本没有增长。公司债是到期和回售增幅最大的品种，其中公募公司债 18 年到期 量和回售量分别为1933 亿元和3439 亿元，较 17 年增长21%和310% ，合计增长120%，私募公司债18 年到期量和回 售量分别为2334 亿元和5902 亿元，较 17 年增长226%和 127%，合计增长149%。 2 、评级分布上，目前统计主体评级在AA 级（含）以下的信用债18 年到期量为8968 亿元，在全部到期量中的占比达 到23.4% ，而17 年和 16 年该比例分别为 17.2%和 16.1%。再分期限看，AA 及以下中长期债券 18 年到期量7122 亿元， 比17 年增长20% ，是16 年的 1.6 倍，占 18 年全部中长期债到期量比例29% ，较16-17 年26%的占比也有提升。另外 有大约688 亿元的私募品种到期量未披露评级，这部分实际评级偏低的可能性高。在 18 年进入回售的债券中，有大约 4386 亿元属于AA 级（含）以下（含无评级）品种，占18 年全部回售规模的42% 。综合来看，AA 及以下（含无评级） 18 年到期与进入回售期的总量合计近 1.4 万亿，大约占18 年到期和进入回售期合计总量的29% 。 3 、企业性质分布上，目前统计非国有企业的信用债18 年到期量为5844 亿元，在全部到期量中的占比达到 15.3%，明 显高于 17 年和 16 年 12%和 11%的占比。再分期限看，非国有企业中长期债券18 年到期量3457 亿元，比 17 年和 16 年分别增长39%和59% ，在全部中长期债券到期量中14%的占比也高于16-17 年的 11-13%。另外在18 年进入回售的 债券中，有大约 5533 亿元是非国有企业发行的，占 18 年全部回售规模的 53%。综合来看，非国有企业18 年到期与 进入回售的债券量合计近1.1 万亿，大约占18 年到期和回售合计总量的23%。 4 、行业分布方面，18 年城投债到期量仍然是所有行业中最高