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长期投资政策及其影响因素实证研究 　　摘要： 本文利用我国上市公司2007-2015年的年度数据，对长期投资政策及其影响因素进行了实证检验。结果发现：主营业务收入增长率对非流动资产增长率、生产性投资比例、生产性投资周转率三种长期投资政策都有显著的正面影响；托宾Q值对非流动资产增长率、生产性投资周转率都有显著的正面影响，对生产性投资比例有显著的负面影响；薪酬激励对非流动资产增长率、生产性投资周转率都有显著的正面影响。 　　Abstract： This paper uses the panel data of Chinas listed companies from 2007 to 2015， to carry on the empirical test of the long-term investment policy and its impact factors. The main conclusions are as follows： main business income growth has a significant positive impact on non-current assets growth rate， productive investment proportion and productive investment turnover of three species long-term investment policy； Tobin Q value has a significant positive impact on non-current assets growth rate and productive investment turnover， and has a significant negative impact on productive investment proportion； compensation incentive has a significant positive impact on non-current assets growth rate and productive investment turnover. 　　关键词： 长期投资政策；影响因素；实证检验 　　Key words： long-term investment policy；the influencing factors；the empirical test 　　中图分类号：F275；F832.51 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2017）15-0003-05 　　0 引言 　　长期投资决策是公司财务管理的重要内容，关系到公司的长远发展和可持续增长，直接影响公司的经营风险、盈利水平以及公司在资本市场上的表现。长期投资决策与“三去一降一补”中的“去产能”直接相关，同时也会影响“降成本”和“补短板”，是供给侧改革、产业结构调整和升级中必须解决好的重大课题。 　　本文选择制造业、批发和零售业，以及电力、热力、燃气及水的生产和供应业等三个行业为研究对象，对2007-2015年上市公司长期投资政策及其影响因素进行统计分析和实证检验。 　　1 研究设计 　　1.1 变量选择 　　本文分别用长期投资规模、长期投资结构和长期投资周转率来反映长期投资政策，其中长期投资规模用非流动资产增长率来表示，长期投资结构用生产性投资比例来表示，长期投资周转率用生产性投资周转率来表示。将长期投资政策的影响因素分为两大类，即成长机会变量和激励机制变量。其中，成长机会变量包括主营业务收入增长率、托宾Q值和市净率；激励机制变量包括薪酬激励和股权激励。各变量的类型、名称和?量方法等见表1。 　　1.2 回归模型 　　本文采用多元线性回归分析法（OLS）研究长期投资政策的影响因素，回归模型见式（1）。 　　在模型1中，CQTZ是被解释变量，包括非流资产增长率（NLA）、生产性投资比例（SCBL）和生产性投资周转率（SCZZ）。 　　解释变量包括成长机会变量和激励机制变量以及两者之间的交叉项。YSZZ、TBQ和PB是成长机会变量，分别表示主营业务收入增长率、托宾Q值和市净率；XCJL和GQJL是激励机制变量，分别表示薪酬激励和股权激励。 　　控制变量包括治理结构变量、经营环境变量和公司规模变量。GSXZ、ECR、ECR2、ERR、ERR2是治理结构变量，分别表示股权集中度、股权集中度的二次项、股权制衡度、股权制衡度的二次项；SCZY、SCDW、DFL和DOL是经营环境变量，分别表示市场占有率、市场地位、财务活动不确定性和经营活动不确定性；年末资产总额（SIZE）是公司规模变量。 　　1.