高新技术企业财务柔性对非效率投资影响的实证研究.docVIP

高新技术企业财务柔性对非效率投资影响的实证研究 陈雷 西安培华学院 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 本文从融资的角度出发, 深刻阐述了财务柔性和非效率投资的相关概念, 指出其中存在的内在联系, 展开文章研究内容。文章采用实证研究方法, 选择合理的度量方法, 构建模型并进行变量设计, 提出了三种研究假设, 以2013年至2015年创业板的高新技术企业作为研究对象, 采用多元线性回归模型, 检验高新技术企业财务柔性对非效率投资的影响, 得出结论, 并有针对性地提出相关建议。 关键词： 高新技术企业; 财务柔性; 投资过度; 投资不足; 一、高新技术企业财务柔性与非效率投资的相关概述 本文从融资角度出发, 提出财务柔性是企业采取有效行动, 适时合理地调配企业的财务资源, 使其具有“预防”和“利用”未来不确定事件, 以实现企业价值最大化目标的能力和速度。对于非效率投资的内涵, 本文认为企业非效率投资是指有悖于企业价值与所有股东财富最大化的、会损害企业长远利益的非理性投资行为, 主要表现为过度投资与投资不足。其中, 过度投资是指企业投资决策者面对净现值为负的投资项目仍然坚持投资的行为, 而投资不足是指企业投资决策者放弃净现值大于或等于零的投资项目的行为。 二、高新技术企业对非效率投资影响的研究假设和模型构建 1、样本选取 本文以创业板高新技术企业上市公司为研究对象, 因非效率投资模型要用到前一年的数据, 所以本文选取2012—2015年的数据, 本文剔除了样本中数据不全的公司, 共276家高新技术企业为研究对象。 2、研究假设 H1:在其他条件一定的情况下, 高新技术企业的财务柔性越大, 对企业非效率投资的影响程度越大; H2:在其他条件一定的情况下, 高新技术企业的财务柔性越大, 投资过度问题越严重; H3:在其他条件一定的情况下, 高新技术企业的财务柔性越小, 投资不足问题越严重。 3、模型的构建与变量设计 本文构建的非效率投资模型如下: 4、财务柔性对非效率投资影响的模型设计与变量设计 (1) 变量设计。变量具体定义如下:代理成本 (Ac) , 股权制衡度 (Sha) , 公司高管薪酬 (Pay) , 公司独立董事比例 (Indd) , 企业规模 (Size) , t年公司成立年数 (Age) , 总资产增长率 (Goa) , 营业周期 (Circle) , 可抵押资产比例 (Massets) 。yeari为年度哑变量, 以2013年为基期设置两个年度哑变量year1, year2, 若样本数据为2013年, 则取year1=1, 否则为0;若样本数据为2014年, 则year2=1, 否则为0。 表1 非效率投资模型变量的描述性统计 ?? 下载原表 表2 模型汇总 ?? 下载原表 表3 Anovab ?? 下载原表 表4 系数 ?? 下载原表 表5 公式2的相关回归系数a及显著性检验 ?? 下载原表 (2) 高新技术企业财务柔性对非投资效率模型的构建。本文构建了三个多元线性回归模型将财务柔性分别与高新技术企业非效率投资水平、投资过度和投资不足进行回归, 公式 (2) 为财务柔性和非效率投资水平的回归模型, 进一步的, 公式 (3) 为财务柔性和投资过度的回归模型, 公式 (4) 为财务柔性和投资不足的回归模型, 如下所示: 三、实证结果及分析 1、非效率投资模型的实证结果与分析 (1) 非效率投资模型的描述性统计。本文首先对非效率投资 (公式1) 相关变量进行描述性统计, 具体如表1所示。 (2) 非效率投资模型的回归分析。从表2可以看出, 在进行多元线性回归时, 该回归方程的R值为0.750, 调整后的R为0.563, 表明该模型的回归具有较好的拟合效果, 也就意味着选择的自变量对因变量具有较为准确的解释作用。 从表3可以看出对非效率投资模型进行方差分析的结果, F=150.724, P=0.000, 提示模型具有统计学方面的应用意义。 本文对非效率投资模型 (公式1) 进行线性回归, 回归结果如表4所示, 从表4可以看出, 滞后一期的托宾q值, 资产负债率, 现金持有量, 公司成立年数, 企业规模, 股东权益净利率以及滞后一期的投资支出与本年投资支出之间相关性较好, VIF值均小于10, 说明各指标之间不存在明显的多重共线性。 2、财务柔性对非效率投资影响的实证结果与分析 (1) 描述性统计。结合公式2的相关模型, 进行描述性统计, 结果跟上述一致, 本文在此不再赘述。 (2) 回归分析与结果。类似地, 进行多元线性回归, 得出该回归方程的R值为0.652, 调整后的R为