家庭财富不平等会自我放大ma——基于家庭财务杠杆的分析.docVIP

管理世界 2016,09,44-54 家庭财富不平等会自我放大吗?——基于家庭财务杠杆的分析 吴卫星 邵旭方 陶利斌 对外经济贸易大学金融学院应用金融研究中心 导出/参考文献 已关注 关注 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 分享 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 收藏 打印 摘????要： 资产价格的变化对家庭的财产性收入和财富积累有重要影响。在房地产和股票等资产价格快速上涨的阶段, 参与这些资产市场的居民家庭的财富实现了快速提高, 尤其是充分利用住房抵押贷款、融资等财务杠杆手段的家庭财富增长地更加迅速, 不同家庭之间的财富差距有可能进一步扩大。本文通过对家庭财务杠杆的理论和实证分析, 并将类似于公司经营效率的评价指标引入对家庭金融的研究。研究发现总资产较高家庭的资产收益率更高但负债成本更低, 并且财务杠杆作用的发挥使得富裕家庭有更快的财富增长速度, 从而加剧了家庭财富差距放大的趋势。最后本文从家庭财务杠杆角度提出相关政策建议。 关键词： 家庭金融; 财产性收入; 财富不平等; 财务杠杆; 基金：国家自然科学基金 71331006) 一、引言 关于居民家庭之间财富分布不均的问题引发越来越多的讨论, 其中一方面的讨论集中于财富分布不均是否应该受到限制以及应该限制到何种水平, 另一方面的讨论则集中于财富分布不均的来源、形成机制和未来趋势。很早就有对这些问题的学术讨论, 如李嘉图和马克思从不同角度出发都发现在一定条件下社会产出有向少数人集中的倾向。美国学者库兹涅茨基于对1913~1948年间美国的统计数据的研究, 提出随着经济增长收入不平等最终会自动的减少并稳定在一个合适的水平上, 理由是市场经济中存在竞争、技术进步等因素。20多个国家的历史数据显示当经济中资本收益率超过产出与收入的增长率时, 资本性收入不可避免地会导致财富不平等 (Piketty, 2014) 。而家庭财富与家庭福利有很大的关系, 家庭财富可以促进家庭消费 (黄静、屠梅曾, 2009) , 而居民收入差距的扩大会对其健康水平造成显著的负面影响 (周广肃等, 2014) 。本文试图从家庭财务杠杆即家庭负债程度角度, 研究家庭财富不平等是否会扩大这一重要问题。 家庭资产负债表中负债的财务杠杆作用受到的关注较少。负债在公司金融中有着特殊地位, 作为公司经营过程中不可或缺的一种资金来源, 公司负债的增加 (即财务杠杆) , 会提高公司的期望收益从而帮助提高股东权益。目前对于公司资本结构 (财务杠杆) 与公司绩效之间关系的研究已经非常充分, 然而对家庭财务杠杆的研究较少。最近几年我国住房价格高速上涨, 相当一部分家庭的财富在这个过程中受益并实现快速的提高, 尤其是其中通过按揭贷款购买住房的家庭;2014年年中以来, 中国股市出现了一波快速上涨的牛市, 这波牛市的主要特点是参与的杠杆化, 相当一部分个人投资者通过使用融资融券进行交易放大自己的收益, 融资融券交易屡创新高。但是这种通过财务杠杆放大资产收益率的过程, 从长期来看是否会使得家庭财产性收入的增长在不同社会群体出现显著差异, 并进而使得家庭财富差距扩大化是一个值得关注的话题。 从我国家庭资产负债表数据 (李扬, 2013) 中可以发现, 中国家庭的负债水平也在逐年提高, 在这种情况下家庭财务杠杆在家庭财富增长中的作用也会显现出来。中国共产党的十七大报告和十八大报告相继提出了“创造条件让更多群众拥有财产性收入”和“多渠道增加居民财产性收入”的要求。目前我国家庭总体负债程度低 (家庭财务杠杆较低) , 家庭参与金融资产投资的比率和程度也较低, 提高家庭的杠杆贡献率显著影响家庭的财产性收入的潜力很大。通过对整个家庭资产负债表的研究, 考察不同群体资产收益率、负债成本差异和负债程度, 可以为家庭合理配置资产和负债、提高家庭财产性收入以及降低贫富差距提供很重要的帮助。另外对于家庭金融决策问题的研究, 更多地偏重于对资产或者负债单方面的考察, 而较少有研究着重于资产和负债两个方面同时考察。在家庭资产配置方面大多数学者研究的是家庭参与金融市场情况、资产组合风险分散、收益情况等, 而家庭负债通常被认为是平滑家庭跨期消费的重要手段, 却相对较少与家庭资产一起被研究。但在实际情况中, 家庭金融活动的决策者在做出购买资产或者获取贷款的决定的时候应该同时考虑资产的收益和负债的成本, 而不是将资产的有效配置与负债完全分开考虑。基于现代投资组合理论, 本文试图将家庭资产和负债的情况进行联合考察, 将家庭资产负债与公司资产负债相类比, 帮助我们进一步了解我国家庭财务的经营状况, 考察家庭财富增长情况及其对家庭财富分布不均的影响