招商证 券融资融券专题研究报告之一——融资融券业务模式及其市场影响.pdfVIP

衍生品 专题报告 曾敏 易海波 杨晔 86-755 融资融券业务模式及其市场影响 zengm@ 2008年12月25日 融资融券专题研究报告之一 2008 年我国券商收入结构图 内容摘要： 自营差价 收入 我国融资融券试点采用市场分散的信用模式。以目前基础法律法规文件来看， 投资银行 业务极有可能维持该模式，但也可能采用双轨制模式。从未来发展来看，最终 证券承销 收入 模式的选择不仅取决于试点阶段对风险控制难度的判断，更取决于金融体制的 经纪业务 委托投资 变化情况，特别是受银行业与证券业在分业监管基础上适度协调机制的改革工 管理收益 作进展情况的制约。 融资融券的推出，可提高市场交易量，更好的融通市场资金。如果 11 家符合 香港融资融券推出前后月波动率变化 首批业务测试条件的券商均被批准进行试点，按我们估计，每年可衍生出 50% 年化波 3900-4200 亿左右的交易规模。 40% 动率 30% 融资融券机制的引入将提高市场定价效率。融资融券机制的引入，进一步完善 20% 了市场交易制度，使更多的信息融入证券交易价格，有利于更充分地反映证券 10% 的内在价值，提高市场定价效率，使估值水平向国际水平接轨。 0% 93/01 93/07 94/01 94/07 融资融券制度的存在将改变单边的市场结构，为市场提供新的投资选择。融资 融券为投资者提供了新的投资工具，为基金公司等专业资产管理机构提供了更 多的策略选择和投资机会，比如 130/30 基金、市场中性策略、配对交易策略等。 同时，将会对目前市场上的其它证券的估值产生重大影响。从市场机制上也为 将来平稳推出股指期货做了好铺垫。 融资融券的推出将可能导致市场短期波动率上升，使投资者面临的风险分布改 变。从香港市场经验看，融资融券在推出的最初阶段会使市场波动性急剧增加， 而后将逐渐恢复平稳，在大概半年以后，市场波动性会恢复到推出之前相当的 水平。估计国内情况也将类似。 融资融券业务的开展，券商的收入结构将得到显著改善。一方面稳定增加经纪 业务佣金收入；另一方面，收入结构将向国外投行模式发展，即净利息收入成 为一部分重要稳定的收入来源。基于这两方面的收入变化，我们预计未来融资 融券相关业务收入将占到券商总营业收入的 30%左右。此外，试点方式将形成 不对称市场准入，将对我国经纪业务竞争格局产生重要影响。与此同时，信用 风险管理将成为券商风控的重中之重。