制度环境对中国上市公司债务期限结构的影响.docVIP

精品论文 参考文献 制度环境对中国上市公司债务期限结构的影响 曾琰 （成都信息工程学院商学院，四川 成都 610103） [摘 要]本文采用中国非金融上市公司平衡面板数据，运用广义最小二乘法(GLS)实证检验一系列制度环境因素怎样影响公司债务期限结构。研究发现市场化程度、产品市场发展程度、金融市场发展程度、法律环境和政府干预程度等制度环境因素是影响公司债务期限选择的重要因素。具体而言：第一，市场化程度与公司债务期限水平显著负相关。第二，产品市场发展程度与公司债务期限水平显著负相关。第三，金融市场发展程度与公司债务期限水平显著负相关。第四，法律环境指数与公司债务期限水平显著负相关。第五，政府干预程度与公司债务期限水平显著正相关。 [关键词]制度环境 债务期限 市场化程度 [作者简介] 曾琰，女，成都信息工程学院商学院会计教研室，硕??学位，助教。 [中图分类号] C93 [文献标识码] A [文章编号] 0439-8041（2013）03-0118-04 债务期限结构是资本结构的重要组成部分，也是公司在进行融资决策时需要考虑的重要因素。公司融资选择受一系列因素的影响，不仅和公司特征和公司治理等因素有关，还和制度环境有着密切的关系。Demirguc-Kunt and Maksimovic（1999）[1]通过对30个国家的公司债务期限的研究，他们发现股票市场相对活跃的国家里的大型企业有着更多的长期债务，政府对行业的补贴和长期债务的使用呈正相关关系。Giannetti（2003）[2]研究了在8个欧洲国家里，公司特征、法律制度和金融发展程度如何影响公司融资决策，研究发现如果法律不能充分保证债权人的权利，债权人会通过短期借款来控制企业的机会主义行为。孙铮、刘凤委和李增泉（2005）[3]通过对我国1999 —2003 年上市公司债务期限和市场化程度、政府干预的研究，发现公司债务期限和市场化程度负相关，政府干预程度越高的地区，公司的债务期限越长。Kai Li et al.（2007）[4]研究了股权结构和制度发展对中国非上市公司债务融资的影响，研究发现制度发展水平越高的地区，公司的债务期限水平越低。肖作平（2007）[5]通过对我国非金融类上市公司债务期限结构和区域因素的研究，发现制度环境是影响公司债务期限结构选择的重要因素，不同地区的公司债务期限存在着显著差异。市场化程度越高的地区，公司的债务期限越短，经济发展水平越高的地区，公司的债务期限越短。Fan et al.（2008）[6]通过对39个发达国家和发展中国家的资本结构和公司债务期限选择影响因素的研究，发现公司融资选择取决于公司特征和制度环境等一系列因素的影响，较弱的法律制度和政府腐败较多的国家会导致较高的债务比率和较短的债务期限。Kirch and Terra（2012）[7]以南美洲国家359家非金融类公司12年的数据为样本，研究发现，一个国家的制度质量对公司长期债务水平有显著正的影响。Tiziana La Rocca（2012）[8]采用1996-2000年9515家意大利中小企业非金融类公司的数据，解释了意大利中小企业资本结构和债务期限选择在区域间的差异，中小企业能够依靠当地发展水平高的制度更容易地获得外部资金来源，一个有效的区域金融体系会促进小公司获得贷款，并且能够使公司用较低的成本获得贷款，执法体系效率越高地区的公司更容易获得长期借款。 我国作为一个发展中国家，目前正处于经济转轨的时期，由于地域的辽阔，各省（区）的经济发展进度不一。《中国市场化指数》（樊纲等，2011）[9]对我国各省（区）的市场化程度总指标和分指标进行了打分，反映出我国不同省（区）的制度环境差异较大。东部沿海地区由于发展较早，相比中、西部地区的发展较快，体现在制度环境上的差异也非常明显。这些制度因素如何影响着我国公司的债务期限结构，是本文研究的重点。本文以我国2005至2009年在沪、深上市的1042家非金融公司为样本，运用广义最小二乘法(GLS)实证检验市场化程度、产品市场发展程度、金融市场发展程度、法律环境和政府干预程度等制度环境因素怎样影响公司债务期限选择。 一、 理论分析与研究假设 （一）债务期限结构和市场化程度 Giannetti（2003）[10]以法律执行、金融发展水平等制度变量作为债权人保护程度的代理变量，研究发现，在债权人保护好的国家中，经营回报高度不稳定行业的企业更容易获得长期贷款。Kirch and Terra（2012）[11]认为，一个国家的制度环境越好，长期债务水平越高。市场化程度在本文中作为度量制度环境质量的一个综合指标。当地的