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影子银行对我国货币供应量 影响的实证分新 李新功 (河南大学工商管理学院，河南开封475004) 摘要：影子银行运用自身信用创造功能向社会增加了信贷供给，实际扩大了货币供应量，这对当前我国货币供 应量中介目标产生了冲击，影响了货币政策调控效果。采用1992—2010年的年度数据建立相应的VAR模型，实证 研究影子银行与货币供应量之间的动态关系，根据实证结论并结合我国当前的现状提出相应的政策建议：采用信 用总量主导的货币政策降低影子银行影响；加快利率市场化改革弱化货币总量波动；规范银行理财业务降低金融 风险等。 关键词：影子银行；货币供应量；货币政策；VAR模型 中图分类号：F832．1 文献标识码：A文章编号：1005—2674(2014)0l一071—06 影子银行这一概念是美国太平洋投资管理公司执行董事保罗．麦卡利在2007年首先提出的，是指“一 整套被杠杆化的非银行投资渠道、载体与结构”。_lo影子银行发端于1970年代的美国住房按揭贷款证券化， 后来在金融监管改革、金融创新、信息技术、经济全球化等因素的推动下得到快速发展。影子银行是个广泛 性概念，中外学者对其进行了不同的界定，如美联储经济学家波萨尔等将影子银行定义为“通过诸如资产支 技巧进行融资媒介的机构”。。2o英格兰银行PaulTucker将影子银行定义为以单独或合作的方式提供流动性、 期限匹配和提高杠杆率等服务的工具、结构、企业或市场。旧。金融稳定委员会(FSB)将影子银行体系定义为， 常规银行体系之外的主体与活动提供信用媒介的体系。Mo欧盟委员会认为，与影子银行有关的活动应包括 证券化、证券借贷与回购。∞1我国学者巴曙松从金融机构的角度由窄到宽四种口径对影子银行进行了定义， 认为最窄口径只包括商业银行理财业务和信托公司两类；较窄口径包括最窄口径、财务公司、汽车金融公司、 金融租赁公司等；较宽VI径包括较窄口径、商业银行表外业务、担保公司、小额贷款公司、典当行等；最宽口径 包括较宽口径和民间借贷。旧。 影子银行已经成为信用创造和影响货币政策的重要载体。【7o不少学者将证券化产品及金融衍生工具视 为由影子银行体系创造的“广义流动性”的有机组成部分。Strahan认为，金融中介部门涉及的流动性已经不 andMet． 局限于资金流动性，非银行类金融中介机构的二级市场操作也在大量地提供市场流动性。[8]Gorton rick描述了影子银行体系的信用创造机制，认为证券化产品是一种“货币”。易宪容等提出金融创新参与了 信用创造机制，而影子银行是信用扩张的工具。∽o王增武以银行理财产品市场为例，指出影子银行体系放大 了货币供应量，干扰中央银行对信贷规模的控制。Ll 0。李波，伍戈实证分析了影子银行的信用创造过程，指出 其创造的具有广义流动性特征的各种金融产品具有一定“货币”属性，可以随时通过回购交易等迅速变成现 收稿日期：2013—06—20 定稿日期：2013—09—16 基金项目：国家哲学与社会科学基金资助项目(12BJL066) 作者简介：李新功(1965一)，男，河南扶沟人，河南大学工商管理学院教授，经济学博士，主要从事金融理论研究。 7l 万方数据 当代红睁坼究2014年第1期 金，加速货币流通速度，对中央银行的货币供应调控造成影响。[11]周莉萍通过对影子银行体系的信用创造机 制及效应进行全面研究，提出影子银行的信用创造机制对商业银行具有有限替代效应，并在货币市场上产生 外部溢出效应。¨引上述学者充分论证了影子银行体系具有类似于商业银行的独立信用创造机制，但是传统 的货币供应量并不涵盖影子银行创造的流动性。 影子银行体系对我国的人民币存款和货币供应量造成频繁扰动，从而对中央银行继续将货币供应量作 为货币政策中介目标的做法提出了挑战。我国从1996年开始使用货币供应