中国股市非理性投资的现状_成因及培育理性投资理念的建议.docx

中国股市非理性投资的现状 、成因及培育理性投资理念的建议江晓东 , 黄良文(厦门大学 统计系 , 福建 厦门361005)摘要 :非理性投资是指投资者在投资决策时受很多非理性因素影响 ,如“做庄”、“跟庄”。中国股市的非理性投资现象严重 ,这妨碍了股票市场正常功能的发挥 ,因此 ,分析非理性投资的成因及其对策具有重要的现实意义 。本文首 先通过三个统计指标的中外对比分析了中国股市非理性投资的现状 ; 接着分析了价值投资理念难以立足的原因 ; 最后提出了培育理性的投资理念的若干建议 。关键词 :理性投资 ;上市公司质量 ;投资者结构中图分类号 : F830191文献标识码 :A文章编号 :1000 - 2154 (2002) 10 - 0041 - 05一 、中国股市非理性投资的现状中国的股票市场经常被人称为 “庄家市”、“政 策市”和 “消息市”, 这说明了股市投资者的行为受很多非理性因素的影响 。这表现为投资者的投资理念还相当稚嫩 , 散户依靠四处打探消息和凭借技 术分析法期望能够与庄共舞 , 战胜庄家 。而机构(庄家) 更重视与投资目标公司的新密关系 , 以便 通过收集筹码来操纵股价 , 获取暴利 。有关庄家做市的例子已是不胜枚举 , 曾到了 “无庄不成股”的 地步 。许多投资者寄希望于政策的变更而一夜暴富 , 在政策变更上下赌注 。投资者投资股票的目的 不是现金红利 ( 也几乎不可能) , 而是资本利得或 股价买卖价差 , 这使得投资者倾向于短期炒作 , 投资者追涨杀跌 , 跟风现象严重 。下面我们通过三个统计指标来看一下投资者非理性的程度 。1 . 换手率过高 换手率说明股市中股票交易的频繁程序 , 经验表明 , 成熟的理性的股市年换手率为 013 左右 , 如果换手率大大超过这一比率 , 说明市场中的非理性因素较浓 。从表 1 , 可知我国股市 1996 年和 2001年的换手率都远远超过其它国家或地区的股市换手 率 。表 1 中外证券交易所换手率对比 (1996 、2001)资料来源 : 《21 世纪经济报道》2002 年 4 月 15 日第 10版 ,《证券市场导报》2002 年 1 月 。2 . 市盈率过高市盈率是从公司收益和股份关系角度衡量股票 价格水平的一项重要指标 , 如果市盈率过高 , 说明 股票价格大大偏离其内在的投资价值 , 股市中非理 性气氛较浓 。在中国股市中 , 不少股票的市盈率在100 倍以上 , 甚至常常有上千倍的市盈率 。从表 2的市盈率中外比较进一步说明了投资者大炒特炒 、 过度投机的非理性行为 。收稿日期 :2002 - 07 - 05作者简介 :江晓东 (1977 - ) ,男 ,浙江龙泉人 ,厦门大学计统系博士研究生 ; 黄良文 (1927 - ) ,男 ,福建永泰人 ,厦门大学计 统系教授 、博士生导师 。国家 (地区)纽约东京伦敦香港上海深圳换手率 (1996 年)015201270158015451919102换手率 (2001 年)018701600184014421572121商业经济与管理2002 年42表 2 中外证券交易所市盈率对比 (1996 、2001 年)市历年大幅波动的波动次数 。从表 3 中历年的波动次数及表 4 中股市波动次数的对比可以看出中国股 市波动之剧烈 , 非理性程度之严重 。表 4 中外股市历年波动次数对比 (1997～2001)资料来源 : 《中国金融年鉴》 (2001 年) 第 381 页 , 国泰君安证券股份有限公司 Bloomberg 系统 。上表中的市盈率是扣除亏损公司后算出来的 ,如果将亏损公司计算在内 , 两市的市盈率指标值将 更高 。以 2002 年 5 月 14 日为例 , 交易所有关数据显示 : 截止 2002 年 5 月 14 日 , 深沪两市的市价总值为 44189 亿元 , 2001 年盈利公司实现利润 851167 亿元 , 而亏损公司的亏损额为 305178 亿元 , 盈亏 相抵后 2001 年上市公司实现的净利润为 545189 亿元 , 因此 , 2002 年 5 月 14 日深沪两市大盘总体的 市盈率水平为 : 总体市盈率 = 5 月 14 日的市价总 值/ 2001 净利润 = 44189/ 54 = 80194 倍 。3 . 股市暴涨暴跌 投资者的过度投机所产生的合力会使得股市暴涨暴跌 。中国股市暴涨暴跌的特征尤为明显 。每一 次新政策的出台都会导致股市的大幅震荡 。近期如 向二级市场投 资 者 配 售 新 股 方 案 公 布 ( 2002 年 4 月 19 日 ) 、证 监 会 投 资 者 教 育 座