信托创新与特定资产信托化处置探析论文.doc

信托创新与特定资产信托化处置探析 马亚明* （北方国际信托投资股份有限公司） 内容提要：自“一法两规”颁布，信托回归主业后，各信托公司都核心盈利经营方式上有贷款、同业拆放、融资租赁等信托产品自身的份额限制和流动性问题阻碍着证券化类信托产品的进一步发展。但长期而言，证券化类信托产品将迎来广阔的发展空间随着信托产品越来越多地触及到资产租赁、汽车按揭、住房按揭、外汇资金等诸多领域，具备资产证券化特征的信托产品将开始大量出现并将在信托产品创新中占据重要地位。是将一些流动性差的资产，如金融机构的长期贷款或企业应收账款，进行标准化的资产分割与重组，实现相关资产的流动化。在资产证券化过程中，必须有一个实行资产证券化这一特殊目的载体（SPV）。资产证券化构造出的资产证券之所以能吸引投资者，其主要长处在于由“破产隔离”而产生的信用级别的，“破产隔离”是SPV的本质要求，其给予了交易安全以最大限度的保障。，可以充分利用信托财产的独立性特点，保护证券化的资产。信托在证券化资产的原始权益人与SPV和投资者之间筑起一道防火墙。原始权益人转移给SPV的证券化资产成为有独立法律地位的信托财产，在名义上归SPV所有，脱离原始权益人的完全控制，其经营风险不会殃及信托财产。据银监会最新统计，年末，按五级分类口径，银行业主要金融机构不良贷款余额为万亿元，不良贷款率为%，国有商业银行不良贷款余额亿元，不良贷款率为2%，这一比率远高于发达国家的一般水平。这一比例不仅大大降低了我国商业银行的竞争能力，成为银行经营与发展的沉重负担，而且威胁着整个金融体系的安全。面对年我国将对外资银行全面开放的局势 2．信托方式处置银行不良资产的关键点 以信托方式处置银行不良资产需借鉴资产证券化的思路，资产证券化过程中要考虑的因素，以信托方式来处置时也要考虑。 （1）不良资产类别的选择 适合于以信托方式来处置的不良资产也需要具有稳定的、可预见的现金流收入，并以不良资产未来产生的现金流收入作为支撑。信托公司应主要倾向于处置该类资产，至少所构造的资产池中应有一定比例的该类资产作为支撑。 （2）不良资产的定价 不良资产的定价是一个至关重要的环节。不良资产具体价格的确定实际上决定了各方实际所承担的投资风险的大小。通过不良资产价格的合理确定就可能使不良资产变为优良资产，这种转变是非常必要的。按照西方传统的财务理论，一项资产的价格与其未来产生的现金流有关。信托公司应请专门的资产评估机构对不良资产未来产生的现金流、贴现利率，以及回收率进行专业的评估。 （3）构建SPV（Special Purpose Vehicle） 从信托制度本身来看，信托可以实现信托财产的转移，信托财产的所有权与受益权的分离，受托人对信托财产拥有管理、处分的权力。同时信托财产具有独立性，能实现破产隔离。因此，信托计划本身是比较特殊的SPV，是天然的SPV，它基本上具有SPV的所有功能。 （4）信用增级 通过信托公司来处置不良资产，会把不良资产所带来的风险转移给购买信托计划的投资者，因此采用信用增级的方式来降低投资的风险是必要的。信用增级可以增加信托产品对投资者的吸引力，增强投资者的信心。可以采用以下方式进行信用增级：构造优先级受益权和次级受益权，把优先级受益权出售给投资者；通过信用评级机构对整个资产池进行信用评级，对确定的回收率给一个信用等级；资产的打折出售，关键是折扣率的确定；银行或其他机构对本金和收益的实现进行回购或担保；保险公司为本金和收益的实现提供保险；金融担保公司进行担保；也可以把多种信用增级方式组合加以运用。 （二）“烂尾楼”的信托化处置 在房地产的开发中，不少开发商由于资金短缺、负债率过高等原因导致房地产项目难以为继，形成了所谓的“烂尾楼”。“烂尾楼”在我国大多数城市普遍存在，由于其占压大量资金，严重影响市容市貌，从中央到地方无一不重视“烂尾楼”问题。对这些“烂尾楼”的处置，目前比较普遍的做法是拍卖，但以拍卖的方式处置对投资者、债权人容易造成较大的损失。通过“烂尾楼”的信托化处置，发挥信托的破产隔离功能，确保烂尾楼的持续经营，可以最大限度地保证投资者、债权人的权益。如衡平信托的烂尾楼项目，采用组合信托形式，将原本围绕在烂尾楼精图大厦身上复杂的债权、股权关系全部打包成为信托财产，一次性解决多重问题。 信托投资公司是金融机构而非房地产开发商或建筑施工单位，不可能深陷到具体建筑施工中去，应更多的在整体处置方案的设计、运作上体现信托制度的优势，通过股权信托、财产信托、资金信托搭建一个信托平台，将“烂尾楼”资产和负债整体打包，然后放在这个信托平台上统一操作。以信托方式处置“烂尾楼”的具体操作思路为：1.设立信托。通过协商，促使发展商同意成为委托人，将“烂尾楼”作为信托财产委托并过户给信托投资公司，与“烂尾楼”相关的购买人、债权