流动性过剩对资产价格膨胀的影响.docVIP

流动性过剩对资产价格膨胀的影响 流动性过剩对资产价格膨胀的影响 关于过多的流动性和资产价格之间的关系早在1929年美国股市崩 溃时就被提出.当时宽松的信贷被认为推动了股票市场的高涨.当紧缩 性的货币政策被指责导致了市场的崩溃和大萧条时,流动性和资产价格 之间的关系又再次回到人们的视线中而现在,随着人们对资产价格巨 幅波动的恐惧被低利率环境下货币供给和信贷的持续增加重新点燃,这 一 问题再次成为关注的焦点. 从我国来看.近年资产价格膨胀成为普遍关注的热点,尤其是进入 2l世纪后.房地产价格高涨成为各界争论的焦点和政府关注的重点. 2006年.我国股市又走出长达5年的熊市,上证综合指数一路攀升,全 年涨幅达130%.与此同时,关于流动性过剩的问蹶也进入了管理当局和 社会公众的视野.引起了各界的争论和担忧,相关的调控政策频频出台. 中国人民银行发布的2006年第四季度货币政策执行报告认为,对冲过 剩流动性将是货币政策的重要任务.在世界经济论坛达沃斯年会上,如 何控制全球性流动性风险是讨论的一个焦点.来自全球的金融机构与监 管机构高管们指出.流动性过剩导致的风险极具危害性,中国面临的问 题可能尤为严重 实际上.近年中央各金融主管部门纷纷出台的重磅政策,其指向均 是资产价格膨胀和流动性过剩问题2006年.中央银行全面上调各档次 贷款利率0.27个百分点并先后3次上调存款准备金率共计1.5个百分 点2007年至今.中国人民银行已两次分别上调0.5个百分点的存款准 备金率:同时,国家外汇管理局也将个人购汇额度从2万美元调高到5 万美元. 显然.流动性过剩和资产价格膨胀(尤其是房地产价格)是当前我国 宏观经济中的两个突出问题实际上.二者之间可能存在紧密的联系,吴 敬琏f20o71认为,流动性过剩导致了我国的房地产热潮和06年的股市狂 潮因此,对当前我国流动性过剩与资产价格膨胀的关系进行深入研究 具有重要的现实意义 流动性过剩与资产价格膨胀的关系:文献综述 从广义上说.流动性过剩一般被理解为货币或信贷的过剩.因此,流 动性过剩与资产价格膨胀的关系也就是过多的货币或信贷与资产价格 膨胀之间的关系. 根据货币数量理论.当货币供给相对于商品,服务甚至资产交易所 需的货币需求过大时.便认为存在流动性过剩.许多中央银行使用两种 方法来测量流动性过剩:一是货币缺口,其测量实际货币存量与理论水 平间的缺口:ECB将与价格稳定一致的名义货币存量作为理论水平;这 种方法的理论缺陷很明显,比如基期的选择比较武断,测量严重依赖于 潜在产出,价格稳定的定义和货币流通速度下降等假定.二是货币过量, 试图解决货币缺口的概念限制问胚;均衡水平不采用货币数量方程的定 义.而是根据货币需求模型决定的长期关系为基础,实际货币存量则与 模型估计的均衡值相比较该方法避免了货币缺口测量方法的缺陷,但 也存在模型选择和模型估计的稳健性问题.也有文献包括了基于信贷比 率对流动性过剩的测量其根本的观点是流动性过剩能降低投资者的风 险厌恶政府债券和私人债券的差额幅度提供了流动性衡量的标准. 已有的文献认为货币流动性与资产价格之间存在一些可能的关系. 首先.如果过剩的货币流动性提高了对固定供给水平的资产的需求,流 动性可能造成资产价格膨胀;其次.如果二者都源于经济前景的改善,货 湖:江金融ZHEJIANGFINANCE,2o07.05,34 口余元全 币流动性的增加与资产价格上涨是相符合的.第三.由货币流动性增加 驱动的利率下降可能导致股价的上涨关于货币流动性和资产价格关系 的研究已经得到相当多的资产价格与货币增长相关的证据.其中关键的 结果包括实际股票回报率与货币增长正相关,名义股票价格与同期的货 币流通速度负相关而实际股票价格与提前三个季度的货币流通速度正 相关等SylvainGouteronamp;DanielSzpiro通过估计VAR模型和VECM 模型来研究欧洲,美国,英国和日本四个地区流动性与资产价格的相互 作用.结果显示仅有微弱的证据支持流动性过剩影响资产价格.BaksK. andC.Kramer采用G一7集团货币增长的三个流动性指标研究了国际范 围下流动性与资产回报之间的关系.证据显示G一7集团货币流动性增 加与其实际利率下降和实际股票回报率的增加是完全一致的. 关于信贷与资产价格关系的研究主要集中于资产价格泡沫与金融 危机,金融加速器研究等文献中.Herring通过构造信贷市场模型并结合 Carev的模型后认为.银行集中贷款导致房地产价格高涨,价格高涨酝酿 着银行危机Allenamp;Gale认为.由于投资者对金融中介存在风险转嫁的 激励.由借款投资所形成的资产价格上涨就是泡沫,并且严格证明了信 用扩张和资产价格之间的关系.Bordoamp;Jeanne(2002)构建了一个基