基于资产组合模型的央行外汇干预有效性的实证研究.pdfVIP

锯涛向题 2011年第2期 基手资产纽台模型哟 裹行纱黔汇平预寓颏牲的实证骄宽 魏晓琴，古小华 (中国海洋大学经济学院，山东青岛266100) 摘要：基于资产组合渠道对外汇干预的有效性进行实证分析。研究表明：外汇干预与风险溢价存在协整关系、风险溢 价是央行外汇干预的原因以及央行外汇市场干预导致了风险溢价以及汇率变化，总体上我国外汇干预是有效的。 关键词： 资产组合模型；外汇干预；误差修正模型 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1004—972X(2011102-0099-05 一、外汇干预理论和相关文献回顾 组合分析法：农淑贞、李永梅(1998)认为有冲销的 外汇干预是指货币当局在外汇市场上进行的任 汇率干预作用的资产组合渠道在短期内是有效的， 何外汇买卖活动，以影响本国货币的汇率的行为。 但效用较小；在长期，干预效果则被风险预期及经常 政府对外汇市场进行干预主要是因为这一市场在自 项目的变动而抵消。刁峰(2002)通过对中国资本 发运行的过程中会出现市场失灵的问题，即市场自 流动限制的定性分析、对中美金融资产可替代程度 发确定的汇率不能正确反映内外均衡目标同时实现 的定量检验以及对外汇干预的资产组合渠道有效性 的要求，不能引导资源的合理配置。 的实证检验，得出以下结论：外汇市场干预可以经由 对于外汇干预的效果，我们引进两个概念：外汇 资产组合渠道影响汇率。但是也有学者认为外汇干 干预的直接效果和间接效果。外汇干预的直接效果 预对汇率发生作用的资产组合渠道在我国不适用： 是指直接由于外汇干预而产生的对汇率的影响程 王维安、陶海飞(2005)认为，由于制度背景的特殊 度。外汇干预的间接效果是指因外汇干预产生的利 性，我国的外汇干预无法通过利率、资产组合和预期 率反向变动会间接地加强外汇干预的效能。在我国 机制对汇率稳定产生倍增效应；相反，由于内外经济 央行外汇干预的实际操作中，由于外汇干预而带来 周期的非一致和干预目标过于狭窄，市场收益变化 的货币存量的增加，进而导致利率的下降，并没有发 反而引起国内资产结构的逆向调整，从而加大了人 生资本的外流而加强外汇干预的效能，间接效果不 民币失衡压力。胡坚、董曦明(2006)认为我国目前 明显，这与人民币汇率的长期升值预期有很大关系。 国际收支的资本和金融项目还未对外开放，本国资 因此本文在研究外汇干预的效果时，只研究外汇干 产与外汇资产还不可以完全相互代替，外汇干预资 预的直接效果。 产市场模型的前提在我国不成立。从上述文献可以 政府在外汇市场上的干预是通过两个途径发挥 看出，对于资产组合模型在我国的适用性以及外汇 效力的：一是通过外汇市场上及相关的交易来改变 干预的有效性争论不一，本文通过未抵补利率平价 各种资产的数鼍及结构，从而对汇率产生影响，这可 的检验来分析资产组合模型在我国的适用性，进而 称之为资产调整效应。二是通过干预行为本身向市 构建误差修正模型以及脉冲响应函数来检验外汇干 场上发出信号，表明政府的态度及可能将采取的措 预的有效性。 施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到实现汇 二、资产不完全替代条件下外汇干预有效性的 率相应调整的目的，这可称之为信号效应。对外汇 实证分析 干预有效性问题的分析，国内的学者一般采用资产 1．模型估计原理及数据的选取