国有控制权转移、终极控制人变更与公司业绩研究.pdfVIP

中国会计学会2007年学术年会 国有控制权转移、终极控制人变更与公司业绩‘ 白云霞4山吴联生9 (a：北京大学光华管理学院10087lb：汕头大学商学院515063) 摘要：本文研究了国有控制权转移对公司业绩的影响，以及终极控制人变更对 国有控制权转移绩效影响的问题．研究结果表明，国有控制权转移总体上并没有改善 公司业绩，反而导致长期业绩的下滑；终板控制人变更能够改善国有控制权转移的绩 效；控制权转移之后收购的资产在短期内提高了公司业绩，但没有发现这种正向作用 在终极控制人是否变更两类公司之间存在显著差异。本文的研究结论为我国国有企业 改革提供了重要依据． 关键词：国有企业控制权转移终极控制人公司业绩 一、概述 并购是否为股东创造财富的问题，一直是学术界、实务界和政府部门关注的一 个热点问题。学者们提出了许多理论来说明并购能够为股东创造财富，包括协同或 and and 效率理论(smimKim，1994；Kaplan and and MeaIls，1967；Jensen 同时，学者们就控制权转移对公司业绩影响的问题进行了大量的经验研究，但并没 aIld a11d Lowenstein 有得出比较一致的结论，比如Ravenscrmscherer(1987)和Heman and Ruback(1992)的研究却表明， (1988)发现并购没有改善经营业绩，但Healy，Palepu 并购后公司的经营业绩显著提高。关于我国企业并购绩效的实证研究，已有研究也 没有得出比较一致的结论，如冯根福、吴林江(2001)和孙铮、李增泉(2003)等发现 并购改善了公司业绩，而白云霞、吴联生、徐信忠(2004)则发现并购后公司的业 绩并没有显著提高。可见，并购对公司业绩的影响仍然是有待于研究的重要问题。 我国上市公司主要由国有企业通过股份制改造后上市而来，中央或地方政府是 绝大部分上市公司的终极控制人(刘芍佳、孙霈、刘乃全，2003)。国家股的控股 地位导致政府常常以大股东身份参与甚至决定控制权转移。同时，由于大约三分之 二的股份为非流通股，接管者很难通过二级市场获得对上市公司的控制权，因此， 发达国家的敌意接管在我国几乎不可能发生。接管者只能通过与原大股东协商，签 署协议受让其股份，由此导致我国上市公司控制权转移往往是以出让方为主导，并 在政府干预的情况下进行。其结果是我国上市公司的控制权转移大多发生在国有控 ‘白云霞感谢围家社会科学基金项目“控制权转移与公司、Ik绩”(批准弓：05cJY009)的资助；吴联生感谢国 家自然科学基金项目“产权保护导向的会计研究”批准号的资助。 一104l一 中国会计学会2007年学术年会 股股东之间，而国有与私有控制权之间的转移相对较少。控制权转移作为并购的一 种形式，其发生在不同国有控股股东之间与发生在国有控股股东与私有控股股东之 间，显然是具有显著差异的行为，那么，控制权在不同国有股东之间的转移将会对 公司业绩产生怎样的影响?目前，已有国内外研究尚未涉及这一重要的研究课题。 本文首先考察控制权在国有股东之间的转移对公司业绩的影响，在此基础上进 一步考察终极控制人变更对国有控制权转移绩效的影响。研究结论表明，国有控股 股东之间的控制权转移总体上并没有提高公司业绩，相反，控制权转移后公司业绩 在不断下滑，而控制权转移后收购的资产在短期内提高了公司业绩；终极控制人变 更对国有控制权转移绩效产生了显著影响，在终极控制人未变更情况下，控制权转 移公司的业绩显著下降；而在终极控制人变更的情况下，控制权转移后公司的业绩 没有发生显著变化。 下文的安排如下：第二部分讨论控制权转移对公司业绩影响的研究方法；第三 部分在对样本进行描述的基础上，从总体上分析国