跨国公司第九讲_对外投资的资本成本.ppt

第九讲 对外投资的资本成本 The Cost of Capital for Foreign Investments 主要内容 确定对外投资的资本成本，并了解在相同条件下与国内同样的投资项目相比，其投资成本是更高、更低还是相同。 了解和运用资本资产定价模型估算对外项目资本成本的关键问题 计算外国货币借款的实际美元成本，其中考虑利率、汇率变动和税收等因素 了解建立公司世界范围的资本结构所涉及的相关因素和权衡因素 计算低于市场利率融资机会的价值 背景知识 跨国公司的一个核心问题：对外投资项目的要求收益率与国内项目的要求收益率的比较（高于，低于还是等于） 虽然资本成本大部分时间里出现在融资内容里，但资本成本是量化评估对外投资项目获利能力的重要指标。 定义：某项投资的资本成本就是从事这项投资的公司股东对该项投资所要求的、经风险调整后的最低收益率。 背景知识 只有以项目资金成本作为折现率计算的项目未来现金流量的净现值为正时，才能达到投资收益率的要求。 本讲重点讨论的是具体的一项对外投资项目的资本成本或要求收益率，而不是公司整体的资本成本。 本讲还将考察母公司及其分支机构在确定债务和权益融资恰当比例方面的相关因素如不同资金来源的可得性、相关成本以及对公司经营风险的影响等。 跨国公司的资本成本 定义：1. The minimum (required) rate of return necessary to induce investors to buy or hold the firm’s stock. 2. Used to value future equity cash flows. 3. Determines common stock price. 跨国公司的资本成本 公司规模大 可进入国际资本市场 国际多元化 汇率风险高 存在着国家风险 背景知识 跨国公司资本成本受国际环境的重要影响（1）: 资本来源的广泛性：改善市场的流动性。MNC进入国际资本市场和通过国外子公司进入当地市场,以取得比国内公司更低的资本成本. 在国内，公司资本的适宜性是由国内资本市场供求状况确定，公司应始终以自身最佳财务结构的相同比例筹资，但随着资本的扩张，边际资本成本将最终上升。 市场流动性在不同市场是不一样的，美国、英国、日本和欧洲货币市场是最具流动性的。 资本的边际收益和国际资本成本 国际筹资的边际资本成本 各国资本市场的分割 跨国公司资本成本受国际环境的重要影响（2）: 各国资本市场的分割，可能扭曲了公司所在市场的资本成本。处于该市场的MNC就能筹到更廉价的资本成本。 如果全部资要市场充分一体化，具有相同的期望收益和风险的证券在每个国家市场经外汇风险和政治风险调整之后具有相同的所要求收益率。 市场分割 造成市场分割的原因有：政府限制（如税收政策、外汇控制、资本自由转移的限制等。投资者认识（信息不对称、公司揭示的质量、市场机制的完善、交易成本、外汇风险、政治风险、财务风险） 重要的是市场分割的程度，如果公司在一个完全分割的市场筹资，资本成本会较高。可是，公司可以通过采纳进入其他资本市场的筹资政策来克服这一不足。 资本的边际收益和国际资本成本 国内的边际资本成本 各国资本市场的分割 有效降低分割市场影响的公司财务政策： 公司对外证券投资/直接投资 对外国公司的兼并与收购 在国外资本市场挂牌上市。 跨国公司资本成本受国际环境的重要影响 公司应调整其总体资本成本以反映其外汇和政治风险的提高。这不属于为项目特定风险作出的调整，因为全部外国项目都应以较高的折现率进行分析。 母国和东道国的税收政策将影响公司税后资本成本，公司的筹资和做出财务结构决策时应考虑税收因素。 投资者可能出于满足其国际组合多样化，而愿意为MNC的股票支付更高的成本，MNC就可以减少资本成本。 跨国公司资本成本受国际环境的重要影响（3）: 公司财务状况的揭示程度会对进入国际股票和债券市场及其自身的资本成本产生影响。 跨国运作会改变公司最佳财务结构，资本的国际来源和现金流的国际多样化能力会对公司最佳资本结构产生影响。 考虑不同国家的不同贷款标准，签署的协议以反映子公司流动性需要，外汇风险，政治风险和法律要求、税收最小化等。 跨国公司资本结构的决策 1.公司特点的影响 跨国公司现金流量的稳定性:多样化经营的跨国公司可能有更稳定的现金流量，可能接受更多的债务； 跨国公司的信用风险:影响信用风险的因素 管理稳健高效、拥有可担保资产 跨国公司对收益的处理：用留存收益来为大部分投资融资；高增长的公司倾向于用债务融资； 跨国公司资本结构的决策 2.国家特征的影响 东道国股票的限制 东道国的利率 东道国的货币实力