市场思考随笔之三：从资本支出看周期公司价值重估.pdfVIP

策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 市场思考随笔之三 2018 年1 月18 日 从资本支出看周期公司价值重估 证券分析师： 燕翔 010 yanxiang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人： 战迪 010 zhandi@ 我们认为，未来周期股行情的逻辑主要体现在公司的“价值重估”。这里的“价值重估”蕴含着两层意思：第一，在经 济急速下行周期结束，周期性行业龙头公司未来盈利波动性大幅降低的情况下，公司的估值会有显著提升，也就是对PE 的 “价值重估”。第二，“价值重估”的第二层意思在于，在周期性公司未来不再扩张的情况下，资本支出将会大幅减少， 这将对企业盈利创造很大的贡献（包括财务费用和固定资产折旧的减少），从而抬升企业的 EPS。也就是说在未来需求 不再扩张的情况下，周期性龙头公司的利润反而会比以前更高，这是对 EPS 的“价值重估”。上市公司的财报数据显示， 当前几乎所有周期公司的资本支出已经连续多年大幅减少，固定资产规模在 2016 年前后已经开始见顶回落，这部分的 重估现在才刚刚开始未来还将继续，这是本文所要讨论的核心内容。 未来周期股行情的主要逻辑在哪里 2016 年下半年以来，伴随着宏观经济的复苏和大宗商品价格的快速回升，包括钢铁、煤炭、有色、建材、机械、化工、 地产在内的一大批周期性行业龙头公司都走出了一大波行情，且进入 2018 年以后周期性行业的向上趋势并未终结，地 产、石化等行业公司股价仍在持续向上。从 2016 年下半年起算，海螺水泥、中国神华、宝钢股份、三一重工等周期性 行业龙头公司至今涨幅都有一倍左右（图1）。 图 1：周期性行业龙头公司 2016 年下半年以来多有大幅上涨 海螺水泥 中国神华 宝钢股份 三一重工 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 6 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 8 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1