中金公司刺参养殖业报告：反弹将于3季启动090625.pdfVIP

观点聚焦 2009 年6 月25 日 农业 研究部 袁霏阳 反弹将于3 季度启动 分析员 yuanfy@ 刺参养殖业报告 杨柯 联系人 yangke@ 投资提示： 虽然刺参养殖公司以及农业股的绝对估值并不便宜，但由于农业股向来重趋势、轻盈利和（绝对）估值，并将在行 业拐点出现及趋势向好的一两个季度内炒作一番。所以，在今年3 季度“有效供应量缩减带来刺参价格进一步反弹+ 价格反弹带动刺参养殖公司相对农业股估值回升”以及 4 季度“消费回暖带来刺参量价齐升”的基本面拐点和向好 趋势来临之际，我们建议风险偏好型投资者积极介入刺参养殖公司。鉴于行业趋势向好但09 年业绩并不十分亮丽， 以及相对估值提升空间不足20% ，我们仅上调好当家和獐子岛的投资评级至“审慎推荐”。对于东方海洋，我们仍维 持“中性”的评级。 理由： 底部构筑已完成并呈现基本面反弹迹象。今年春季捕捞季刺参大量上市时，价格并未随着供给量的放大而进一步下 行。此外，春季捕捞季刚结束，6 月15 日山东地区刺参价格随即由110 元/公斤上扬至120 元/公斤，这在过去四年从 未出现。据了解，部分活品经销商以及半成品刺参加工厂购货意愿已开始恢复，刺参酒店消费已有回暖端倪。而且， 我们认为随着近期商品房和土地拍卖市场复苏带来对政府和银行公关活动的增加，以及美国经济呈现触底向好迹象 带来出口企业开工率提升预期和商务活动增加，三季度刺参酒店消费将触底复苏。 刺参养殖业复苏的过程将体现为：价格反弹先行，盈利反转随后。在购货意愿出现恢复迹象并带动刺参价格上周上 涨9%之后，我们认为刺参夏眠导致的有效供应量缩减将带动本轮刺参价格反弹持续到3 季度末（即使08 年下半年 我国宏观经济和酒店消费持续走低，3 季度刺参价格的季节性反弹特征仍存在）；当进入4 季度冬季捕捞季之后，刺 参价格必定将因供应量的释放而受到打压，但刺参消费的复苏将带动刺参价格高于去年冬季捕捞季以及今年 2 季度 春季捕捞季时的水平，预计今年4 季度刺参价格将比2 季度上涨27% （上涨至140 元/公斤，去年同期为135 元/公斤）， 同时，刺参养殖企业还将根据价格承受力扩大销量，我们由此认为盈利正增长将始于4 季度。 估值回升紧随价格反弹。回顾历史，农业股估值水平长期高于A 股大盘，而且在通胀预期下农业股的估值溢价将会 异常高，我们由此认为在市场普遍预期未来仍会出现通胀的情况下，农业股相对大盘的估值高溢价并不会消失。从 相对估值角度来看，刺参养殖公司相对A 股农业覆盖公司的估值折价水平高达20% ，明显高于5% 的历史平均水平。 随着3 季度刺参有效供给逐渐缩减，以及4 季度刺参消费因公关及商务活动回暖带来的复苏，刺参养殖公司的相对 估值折价将迅速收窄。 从07 年4 季度证券市场开始关注农业股时起，我们发现刺参养殖公司相对农业股的估值水平与刺参价格存在明显的 正相关关系，我们也由此认为随着今年 3 季度刺参价格反弹，刺参养殖公司的相对估值水平亦将回升。此外，在经 济活动逐步恢复的预期下，09 年一季度北方进补季刺参价格反弹再次启动时，刺参养殖公司还有望继续跑赢农业股， 并出现相对估值溢价。 估值： 目前刺参养殖业公司的市盈率相对农业股有20% 的折价，与历史均值相比有15%的回升空间。 风险： 风险因素在于宏观经济的二次回落并带来刺参消费复苏慢于我们预期。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 刺参养殖业：2009 年6 月25 日 目录