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第二十四章 金融脆弱性与金融危机 第二节 金融自由化与金融脆弱性 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性金融自由化与金融脆弱性：总括分析 1. 金融自由化在相当程度上激化了金融固有的脆弱性；而金融危机的爆发虽然总是表现为突然事件，却都经历了脆弱性的积累。 2. 实证检验： ⑴金融脆弱性受到多种因素的影响，包括宏观经济衰退、失误的宏观经济政策以及经由国际收支危机而来的波动性。 ⑵即使这些因素得到控制，金融自由化变量与金融危机概率之间仍存在显著正相关。 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性利率自由化与金融脆弱性 1. 利率自由化是金融自由化的核心内容。对于金融自由化会导致金融脆弱性的研究，也主要从利率自由化的角度进行实证分析。 2. 利率自由化的风险可分为阶段性风险和恒久性风险： 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性利率自由化与金融脆弱性 ⑴阶段性风险是指放开管制的初期，一旦放开管制，长期受到压抑的利率水平会显著升高，危及宏观金融稳定；自由化又使利率水平变动不居，长期在管制状态环境生存的商业银行一时来不及发展金融工具来规避风险。 利率水平的骤然升高和不规则的波动性加剧了银行脆弱性，并常常直接导致银行危机。 阶段性风险产生于由管制利率迈向市场利率的转轨阶段，带有系统性，但随着转轨阶段的完成，阶段性利率风险就会渐趋消失。 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性利率自由化与金融脆弱性 ⑵恒久性风险就是通常所讲的利率风险。与阶段性风险不同，利率风险源自市场利率变动的不确定性，具有长期性和非系统性；只要实行市场化利率，这样的风险必然不请自至。 商业银行承受利率风险的大小取决于其风险管理水平。利率风险管理已成为现代商业银行资产负债管理的一项主要内容。 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性金融机构业务经营自由与金融脆弱 1. 金融自由化的一项主要措施是放松对金融机构业务范围的限制。最常见的是银行业与证券业的融合，以及对房地产领域的投资。这就强化了金融脆弱性。 2. 业务经营自由导致金融机构的职能日益接近，货币创造主体趋于多元化。传统的货币控制方法是以控制商业银行对存款货币的创造而设计的，而多元化必然使传统的控制方法难以奏效。 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性机构准入自由与金融脆弱 1. 机构准入自由包括：⑴放宽本国金融机构开业的限制；⑵允许外资金融机构准入。两个方面的结果，都是银行竞争的加剧，降低了银行特许权价值。 2. 准入的限制使银行的执照对其持有者来说具有很高的价值。为了保住执照，银行关注稳健经营。当自由化改革导致银行竞争加剧时，特许权价值遭到侵蚀，从而削弱银行管理风险的自我激励。如果缺乏足够的谨慎监管，银行就可能通过各种途径从事高风险的业务，加大金融体系的潜在风险。 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性非国有化与金融脆弱 发展中国家，其实有些发达国家也如是，由于长期实行政府对银行信贷业务的行政干预，形成大量不良贷款。但在政府的保护措施下，对银行流动性的威胁只是潜在的。 一旦实行银行私有化，问题暴露，潜在的金融风险很容易突然转化成为现实的金融风波，乃至金融危机。 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性资本自由流动与金融脆弱 1. 在金融自由化的改革中，发展中国家，⑴无不在一定程度上放开对汇率的管制；⑵提高资本市场对外开放的程度，减少对国际资本流动的限制，设法吸引外资。 2. 由此带来的问题是，一旦由于某种原因使国际游资大规模撤离，将会给政府维持钉住汇率制度带来很大困难。如果政府或者放弃钉住的汇率制度，任其自由浮动，或者采取强力措施，限制外国资本自由进出本国资本市场，均会给本国经济造成震荡。 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性导致脆弱性增强并不否定金融自由化的本身 1. 关于金融自由化与金融脆弱相互联系的分析说明：认为只要实行金融自由化即可使金融压抑所导致的成堆问题得以舒解的论断，是过分简单化、理想化了。 无论是利率管制、汇率管制、资本流动管制，以及监管金融机构业务、限制金融机构准入等等，其实施都不是没有理由的，其论证的根据，相当部分，在今天也依然存在。 第廿四章第二节 金融自由化与金融脆弱性导致脆弱性增强并不否定金融自由化的本身 2. 但不能据以从根本上否定金融自由化。 核心是金融效率。解除金融压抑，会使效率大大提高；金融自由化带来的脆弱性的增强，会是效率提高的冲减因素。只要所带来的效率提高不会被所难以避免的脆弱性的增强基本冲销，金融