风险投资与融资第七章 风险投资的退出.pptVIP

风险企业或创业家对风险投资家所持股份的回购一般采用现金、票据等形式来支付。如果公司没有现金，它也可以向银行贷款来支付回购所需的资金，但公司的负债率将大幅提高。如果公司具有其他固定资产，或是其他公司的股票，也可以用来交换风险投资家手中的股票。这种交换一般以股票互换、土地和建筑物换股的形式进行。 有时风险企业也可通过建立一个企业员工持股基金来买断风险投资家手中的股份。员工持股基金类似于养老基金或利润分成计划，唯一不同之处在于它买进的不是上市公司的股票，而是未上市的本公司股票。员工持股基金可以从公司的税前盈利中划拨，也可先向银行贷款，然后在公司今后一定年度的税前盈利中扣除。由于员工持股基金是从公司的税前盈利中划拨的，因此它是可以免税的。 股份回购一般可以通过卖股期权和买股期权来实现。所谓卖股期权，即是在引入风险投资签订投资协议时，由创业家或风险企业给予风险投资家一项选择权。他可以在今后某一时间要求创业家或风险企业按照预先商定的形式和股票价格购买他手中的股票。与此相似的，买股期权则是给予创业家或风险企业一项选择权，让其在今后某一时间以相同或类似的形式及股票价格购买风险投资家手中的股票。 在股份回购时到底是采用卖股期权或是采用买股期权来进行，这主要要看风险企业对风险投资吸引力的大小而定。如果风险企业是一家受到许多风险投资公司普遍看好的公司，则可能会采用买股期权；如果是风险企业急需引入风险投资，则可能采用卖股期权。绝大多数股份回购是采用卖股期权进行回购的。 股份回购对于大多数风险投资家来说，是一个备用的退出方法。当风险企业不是很成功的时候，为了保证已投资本金的安全，便可采用此种方式来退出。因此股份回购是风险投资的一种重要保证措施。 第二节　股权回购 股权回购中股票价格的确定 市盈率定价法 销售额估算税后盈利率定价法 销售额倍数定价法 现金流量倍数定价法 专家评估定价法 （一）市盈率定价法 最流行的股票定价方法是将公司的股票当作已上市股票来对待。在要进行股份回购时首先计算公司股票的前年每股税后盈利，然后参照证券市场上当时同行业股票的平均市盈率，以前年每股税后盈利乘以当时同行业股票的平均市盈率，作为股票回购时的价格。 这是一种相对较为简单的定价方法，但这种股票回购的定价方法对风险投资家较为有利，因为这种定价法中的市盈率是从同行业的公开上市股票中选择出来的，没有考虑公司上市的费用，因此一般股票的定价会比其实际价值高。有时为了公平起见，回购双方会对价格做一定比例的折扣。 （二）销售额估算税后盈利率定价法 市盈率定价法对于一些刚刚起步的企业是不适宜的。因为在企业刚刚开办的初期。企业的广告费用、折旧费用和研发费用相对较多，其投入远远多于其产出，因此公司往往需要经过几年的时间才能获利。在此期间公司一般处于亏损或微利状态。当公司处于亏损状态或税后盈利很少时，就无法采用市盈率定价的方法。因为此时或因股票的每股税后盈利为负值，无法计算股票的价格，或因每股税后盈利很小，按此定价方法计算的股票价格极低，可能远低于其实际价值，失去了股票定价的意义。 （三）销售额倍数定价法 在某些行业中的某些公司的价值根据公司销售额的一定倍数来确定的。例如传统上广播公司的价格是其销售额的2～3倍。如果公司的价值可由其销售额的一定倍数计算而得，那么用公司的价值除以公司的总股本就可以作为其风险企业股票的价格。这也是一种较为简便的估算方法，但它只能适合某些特殊行业的公司。因为销售倍数计算的股价相当于购买者为一个可能有也可能没有收益的风险企业而支付价款。 （四）现金流量倍数定价法 对于某些公司来说，用公司的现金流量比用现行会计准则中公司的盈利指标更能准确地反映公司的实际价值。因此有时会用事先确定的一定倍数乘以公司现金流量来估算公司的价值，从而定出公司股票的价格。若假定一个风险企业的价值是现金流量的10倍，可以很简单地算出风险投资者所拥有的风险企业价值的百分比。风险企业可以用它作为买回风险投资公司权益地位的方法。 （五）专家评估定价法 寻找几个相关行业的专家或资产评估公司，组成一个专家组，对风险企业的资产价值进行评估，再除以总股本，从而得出公司股票的价格。资产评估公司在评估公司价值时，一般会在综合考虑公司历史上的各种经济指标如销售额、净资产值和税后盈利等数据的基础上，推算公司未来的盈利能力，最后估算出公司的实际价值。评估通常用两种方法计算。第一，风险企业的价值是由它过去和将来的收益能力来决定的。这个方案类似于价格一收益比率。第二，资产的价值是通过把它们当成法定清理的一部分被拍卖来确定的。评估者从这个清理中减去所有未付债务，剩下的价值就是估价。 第三节　兼并与收购 兼并与收购（Merge Acquisition，MA）是风险资本退出的另外一种方式，也是相对常用的一种方式。风险投